新易盛:光通信模块纯正标的,高速率产品提升价值

投资要点

事件:公司发布2016年半年报,2016年上半年实现营业收入3.4亿元,同比增长10.2%,归属于上市公司股东的净利润4847万元,同比下降5.7%。

重要客户销售比重提升,平均单价下降影响盈利。公司点对点光模块收入同比增长12.2%,PON光模块收入同比增长13.7%,主要受益于光纤到户、数据中心等市场需求的拉动;受益于全球光通信网络向超高频、超高速和超大容量发展,公司4.25G以上速率光模块收入占比更高达到50%。由于公司对议价能力较强的主流通信设备商客户的销售收入比重提升,受此影响光模块产品平均销售单价有所下降,导致主营业务毛利率同比下降2.4个百分点。

大数据市场带动光模块需求进一步提升。近年来大数据市场飞速发展,2015年全球大数据市场规模已达到384亿美元,并将以51.4%的年复合增速继续快速扩张。数据中心建设、骨干网、接入网需要大量采购光通信产品,作为实现光通信系统中光信号和电信号转换的重要器件,光模块需求将受到直接拉升。光模块市场近五年快速增长,截至2015年全球光模块市场规模已经超过46.2亿美元,年均增长率10.9%,预计到2020年该市场规模将达到71亿美元。

光模块向高速率方向发展,公司具备国内稀有的高速率光模块生产能力。1)高速率模块已成为光模块市场的发展热点。10G以上模块的市场规模在2015年已达到24.4亿美元,并将以12.2%的复合增速稳步增长。预计2020年全球10G以上光模块收入将达到43.5亿美元,占总体光模块市场份额将超过61%,其中40G光模块和100G光模块的年复合增长率将分别达到9%和24.5%。2)公司具有国内稀缺的100G及以上光模块的生产能力,主要客户包括中兴、烽火通信等。公司IPO募集资金用于光模块产线扩产,项目完成后光模块产能将从413万支/年增加到642.5万支/年,将极大地提升公司产能水平和获取订单的能力。

盈利预测与投资建议。公司是A股光通信模块纯正稀缺标的,有望享受光通信市场持续增长的红利,高速率光模块的量产能力在国内具备一定的技术壁垒。预计未来三年公司归母净利润的复合增速在17%左右。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:光模块市场拓展或不及预期的风险;上游芯片供应或紧缺的风险。