策略周报:短期反弹逻辑弱化,指数窄幅震荡风格快速轮动

1)中期展望:基本面向下,风险偏好难升,两负一正下,指数反弹缺乏趋势动力。经济L型稳中趋缓态势不改,企业整体盈利难超预期,而市场风险偏好在“抑制资产泡沫”及金融监管从严升级下,短期难以有效提振;以上基本面分子端与风险溢价分母端两大因素整体仍偏负面(虽然部分已Price-in,但压制作用未解除),仅靠无风险利率的下行单一正面因素,难以为当前指数反弹提供趋势动力。

2)先行指标利率债见底微升,短期股市反弹逻辑弱化。国债、国开债收益率自6月初阶段高点持续下行,累计普遍回落25-45bp,近期10Y期国债收益率已回落至2.7%下方历史低点;两个半月的连续回落后短期存在获利回吐引发的阶段反弹要求,近日国债期货市场显示部分资金存在获利了结动力,上周10年期国债、国开债利率各上行3bp、6bp至2.70%、3.12%。无风险利率作为本轮股指反弹的主要驱动力或先行指标,而随着利率债持续回落两个半月至历史低点后,近几日一二级市场均有所降温,对大盘指数的估值进一步修复动力减弱,大盘指数跟随利率债调整而弱势盘整。

3)利率债短期展望:收益率连续回落至历史低点后,或将转为震荡盘整。从基本面与政策面看,房地产与汽车等下游耐用品销量增速保持快速增长,发电量同比增速仍较高,需求与生产两端平稳,经济缓中暂稳;同时,近期菜价、猪肉价格小幅反弹,预计8月CPI同比涨幅基本稳定在1.8%附近,8月国内钢铁、煤炭价格继续上涨,成品油价格先降后升,预计8月PPI同比降幅有望收窄至-1.0%附近;此外,地王已从一线扩散至二线,房价地产泡沫有增无减。预计在9月初G20峰会及10月人民币正式纳入SDR前,稳汇率目标优先,降准降息等政策宽松信号强烈的操作难以成行,货币政策暂守稳健。

4)利率债中长期展望:下行趋势未改,过程反复节奏放缓。中长期来看,经济趋势放缓、通胀温和低位、信用债违约及下半年债券供给缩量,银行理财监管新规、放宽境外机构加大配置国内债券,无论从经济通胀形势、货币投放适度宽裕、国债供需面判断,国债利率在阶段盘整后仍有望继续下行。但考虑到经济与通胀数据略有波动、且宏观政策预期略有起伏,预计中长期利率债的下行过程或有反复、利率在历史低点后节奏也将放缓。

5)配置建议:短期在“抑制资产泡沫”及“防风险、去杠杆、严监管”政策下,及长期国债利率的下行,或将提升债市阶段性配置价值,并利于短期调整后的类债高股息率股的配置价值修复,重点包括银行、家电、汽车、白酒、乳制品、医药、交运、公用事业等红利绩优股;而在轮番遏制题材炒作、强制退市及加强IPO发行与并购重组的监管审核下,高估值伪成长、绩差题材股、高溢价并购重组股,仍需回避。

随着绩优价值股的估值修复至合理水平,则市场机会或阶段性转向政策重点受益、高弹性板块:、一是年初迄今深度调整的传媒、计算机、旅游、体育、教育、电力环保、军工等板块中的优质成长股;二是受益政策提振(如启动深港通、养老金入市、国企改革、供给侧改革、加快推进PPP项目落地实施、科技创新及十三五产业规划)的证券、保险、建筑建材、环保水利、煤炭、商贸等。

提示经济超预期回落、金融监管从严升级、改革进度不及预期等风险。