华东医药:百令新基地投产,业绩稳定增长

投资要点

事件:公司2016年上半年实现营业收入122.44亿元,同比增长17.91%,归母净利润8.23亿元,同比增长23.48%。从单季来看,2016Q2实现营业收入60.78亿元,同比增17.51%,实现归母净利润3.88亿元,同比增20.35%。

工业增速基本符合预期,稳定增长有保障。1)2016年上半年工业实现收入29.75亿元,同比增长21.81%,毛利率85.2%,提升了0.74个百分点,增速基本符合预期;2)重点品种百令胶囊增速约为22-23%,上半年由于老厂区产能饱和未能实现更高增速,随着7月份下沙新厂区的投产,预计百令胶囊全年增速在25%以上;3)阿卡波糖上半年收入增速约为30%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率,销售稳定增长有保障;4)免疫抑制剂条线整体增速约为20%,其中环孢素增速约为10%,他克莫司增速在30%以上,吗替麦考酚酯增速在20%以上;5)泮托拉唑收入增速受招标降价影响略有下滑,约为16%。公司整体工业增速基本符合预期。

商业收入增速有所回升,毛利率提升。1)公司商业板块上半年实现收入92.56亿元,同比增长16.73%,收入增速回升,毛利率7.46%,毛利率提升了0.43个百分点;2)公司未来重点迎接“两票制”等医改新政策的实施,针对浙江省新推出“三流合一”政策,做好对应的药械集中采购新平台对接工作。“三流合一”实施以后,公司回款周期将缩短为一个月,将有效提高公司资金利用效率。

公司未来看点在于:1)两大股东以67.31元/股的价格35亿元大比例参与公司定增,后续外延扩张预期较为强烈;2)超级抗生素达托霉素将开始实现收入,2014年全球销售额超过14亿美元,预计公司未来收入可达5亿元人民币;3)甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼、磺达肝癸钠等在研品种有望陆续获批。

盈利预测与估值。预计公司2016-2018年EPS分别为2.85元、3.69元、4.82元,对应PE分别为24倍、19倍、14倍。我们认为:公司核心产品市场竞争力强,后续产品梯队丰富,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。