汉庭:酒店组合优化,盈利能力提升

2016年二季度业绩总结:公司二季度实现营收16.6亿元人民币,同比增长13.7%,达到指引中值水平;调整后的EBITDA为5.7亿元人民币,同比增长51.4%,远超市场预期;实现净利润为3.2亿元人民币(约合4750万美元),同比增长111.5%。ADR为人民币184元,RevPAR为人民币157元,皆超去年同期成绩。管理层给出的指引为:三季度收入同比增长10%-12.5%,全年收入同比增长12%-15%。

盈利能力提升:公司二季度运营成本占比下降,利润率上升,原因是:1)公司在一季度与法国雅高酒店集团战略合作后,中高端酒店数量增加,占总酒店数量比率为16.4%,推动ADR上升;2)公司中档酒店和经济型酒店发展持续强劲,其中中档酒店的same-hotelRevPAR增长达8.6%,未来随着上海迪士尼继续吸引游客,盈利有望进一步提升;3)公司第二季度通过卖出部分如家酒店股份获得5600万元投资收益。

持续扩张,优化酒店产品组合:截止二季度,公司扩张到全国357个城市,拥有627个租赁自营酒店、2306个管理加盟酒店以及181个特许加盟酒店,华住忠诚度计划已覆盖6100万人。公司二季度新开了174家酒店,停业49家酒店,净增125家酒店,公司一方面加快了对于品质较低酒店的关闭,另一方面加快了对于汉庭酒店的升级,以此优化酒店产品组合,进一步提高RevPAR。考虑到停业的酒店数量,管理层表示今年净增的酒店数量将为600-700。

公寓投资估值提升,带来收益:公司近年来开始延伸产业链的布局,包括酒店、公寓、创客空间等。二季度公司获得4900万其他收益,主要是由于其在一季度投资的新派公寓中引入其他创投基金,估值提升,实现收益。目前国内连锁酒店集团纷纷加大公寓投资,拓展公寓品牌也是公司一个完善产品结构的战略方向,其价值有望在未来进一步提升。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年度净利润分别为6.34/7.14/8.64亿人民币。公司目前处于扩张时期,且盈利前景可观,现金流稳定,财务状况良好。

我们提升公司2016年市盈率至34倍,对应目标价50.75美元,维持“增持”评级。

风险提示:整体市场目前尚不明朗,同业竞争强劲。