中材科技:玻纤业务稳定业绩,看好锂膜发展前景

报告期内业绩同比下降 18.5%,EPS 0.38元

2016年1-6月公司实现营业收入37.9亿元,同比下降8.7%,归属上市公司股东净利润2.7亿元,同比下降18.5%,EPS0.38元;

公司业绩下降主要由于风电抢装潮带来的需求透支期效果显现,公司主业之一风电叶片业务实现营收12.2亿元,同比下降26.4%。报告期内,公司销售风电叶片合计2134兆瓦,销售玻璃纤维26.26万吨。

2016年泰山玻纤并表,管理费用率、财务费用率上升

报告期内公司综合毛利率 25.9%,同比上升4.6个百分点;管理费用率、财务费率分别为10.6%、4.1%,同比分别上升3、2.7个百分点,销售费用率4.4%,同比下降0.14个百分点,期间费率19%,同比上升5.6个百分点。

风电叶片毛利率下降,玻纤毛利率上升

报告期内,分产品,风电叶片、无碱玻纤及制品、高压复合气瓶、玻璃纤维纸、高温过滤材料、先进复合材料、技术与装备、锂电池隔膜毛利率分别为17.1%、37.5%、-3.1%、9.9%、18%、27%、24.8%、-33.9%;两大支柱业务中,风电叶片毛利率较去年同期下降5.2个百分点,而玻纤及制品则上升2.2个百分点;高压复合气瓶和锂电池隔膜业务仍亏损,但整体亏损幅度在减小。风电叶片、无碱玻纤及制品、高压复合气瓶、玻璃纤维纸、高温过滤材料、先进复合材料、技术与装备、锂电池隔膜营业收入占比分别为32.4%、44.5%、3.8%、4.2%、3.1%、5.2%、1.2%、0.35%,其中风电叶片、玻纤及制品的毛利占比分别为21.2%、64%。

报告期内,分地区,东北、华北、华东、华中、华南、西南、西北区及国外的毛利率分别为22.5%、42.2%、11.9%、13.7%、17.8%、16.3%、11.7%和27.8%,较去年同期分别变动了3.5、6.2、-8.2、-0.7、-1.1、5.5、-11.1和5.1个百分点。东北、华北、华东、华中、华南、西南、西北区及国外收入占比分别为0.6%、35.8%、18.6%、2.25%、1.8%、1.5%、19.9%、19.6%。报告期内,收入占比较大的华北、华东、西北区营收分别下降8.5%、10.9%和15.8%,对公司的营收造成压力。

盈利预测与投资建议

2016年上半年,公司风电叶片业务产销量下降,拖累了整体营收与盈利表现,公司叶片技术及产能优势突出,且中长期来看风电作为清洁能源仍将持续发展。报告期内公司完成泰山玻纤并表,玻纤行业下游需求不断拓展,供给有序增加,高景气度持续, 泰山玻纤将贡献2016年盈利增长点;锂电池隔膜业务乘新能源东风,公司技术国内领先,新增产能的放量期逐渐临近。预计公司16-18年EPS 分别为0.80、1.02、1.30元, 目标价21元,维持“买入”评级。

风险提示:风电叶片需求持续下降;玻纤供需恶化;锂膜业务进展不及预期等。