华孚色纺:业绩符合预期,安全边际兼具成长性

事件:公司2016年半年度实现主营收入42.58亿元,同比增长11.16%,归母净利润3.01亿元,同比增长32.88%。基本每股收益0.36元。投资要点:

新品提升毛利,成本控制显著。公司主营纱线业务的毛利率进一步提升至13.30%,主要由于一方面公司年初低价储备了大量棉花原料,另一方面新产品比重不断加大,高档产品比重提高了10%,新产品比重提高了3%。公司成本控制能力进一步增强,2016年中报成本费用率9.45%,较去年进一步下滑,公司近两年控费能力卓越。

提前低价备棉花原料库存,棉花价格受政策影响较大。公司准确判断原料行情,一二季度开始已经备足全年行情,当时棉花成本12000元/吨左右,成本加成下有望显著受益。其次,在棉花涨价过程中行业马太效应加剧,订单集聚效应更加明显,公司订单出现了淡季不淡的情况,传统淡季产品价格不降反升且订单满负荷。我们认为本轮棉花上涨的逻辑主要是:首先,灾害性天气使得棉花种植面积下降预期增强带动棉花期货价格暴涨;其次,棉纱企业的库存在国储棉抛储之前处于很低状态,在棉花价格上行压力下,补库存的欲望很强,推升现价上涨;再次,国储棉成交火热,但是出库非常难,且贸易商参与后流入实体企业的并不多。国储棉抛储延长一个月后,有望缓解这一现象,但整体棉花价格水平已经被抬高。总体来说,现阶段国内棉花供应主要来自储备棉投放,因此受政策的影响最大。

新疆政策支持力度不断加大。第二次中央新疆工作座谈会将大力发展纺织服装产业带动就业,作为稳疆兴疆的一项重大战略举措。因此,新疆兵团编制了《新疆兵团发展纺织服装产业吸纳35万人就业规划(2014-2023年)》(以下简称“规划”)。新疆兵团规划执行期确定为10年,执行期又分三阶段:即2014-2017年、2018-2020年、2021-2023年。三个阶段合计将投资逾1000亿元,此外中央成立了100亿元专项产业发展基金。此外,上半年出台的八项优惠政策已经逐步落实,公司在流动资金及固定资产补贴一块将有新增补贴收入,我们预计全年补贴3亿元左右。

维持“强烈推荐”评级。暂不考虑定增影响,我们预计2016-2017年EPS分别为0.52元、0.65元,目前股价对应EPS分别为21倍和17倍,具有较强安全边际,且华孚网链布局这块四季度将贡献收入,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:定增不达预期;棉花价格上涨超预期且终端需求低于预期;市场系统性风险。