休闲服务行业:2016上半年三亚旅游景气度及上市公司影响分析

点评:1、出境游挤出+反腐深化,三亚客流增速放缓。从三亚旅游收入看,2012-2015年1月/2月春节期间,三亚旅游收入都有爆发的情况,然而2016年春节前后旅游收入反应平淡。航空数据同样反映出今年上半年三亚旅游的低迷,2016年上半年凤凰机场旅客吞吐量879.35万人次,同比增长3.9%,而2014年上半年、2015年上半年增速分别为11%、14%(具体数据如后面图表所示)。同样作为海南入口机场的海口美兰机场,客流增速同样放缓。2016年上半年旅客吞吐量971.5万人,同比增长15%(2014年上半年、2015年上半年增速分别为16.5%、17.4%)。因此,我们判定海南核心旅游城市(三亚、海口2016上半年旅游景气度总体放缓)。

结合基本面分析以及与当地旅行社沟通,我们判断海南旅游景气度的下滑主要原因如下:1)中国周边出境游价格走低(2015年赴韩出境游全年平均参考价格2,902元,赴泰出境游全年平均参考价格4,314元),对三亚旅游客流产生挤出效应。普吉岛、巴厘岛、岘港(2016上半年中国奔赴越南游客高速增长,见附图7所示)等国际海岛持续火爆,2015年起,中国赴日韩、东南亚出境游增速显著;2)另外自2015年以来,随着中央和地方加大反腐力度的进一步深化,公款旅游大幅缩水也是造成三亚旅游增速放缓的原因。

2、上半年海棠湾免税店购买人次下滑,免税销售额与上年基本持平。收到三亚整体旅游情况的拖累,2016年上半年,海棠湾免税店销售额25-26亿元,与上年基本持平;免税购买人次51-52万人次,同比减少10%左右。海棠湾从6月开始逐步恢复与旅行社的合作,然而成效并不显著,7月销售额约2.16亿元,同比减少15%左右,购买人次约5.58万人次,同比减少19%左右。离岛免税额度从8,000万提升至16,000万,从上半年销售情况看,客单价提升12%左右。

3、上半年三亚景区客流增速放缓。天涯海角、南山、大小洞天、蜈支洲岛、西岛、亚龙湾热带天堂森林公园、三亚宋城千古情七大景区上半年接待游客997.56万人次,同比增长5.31%。

4、投资建议:根据上述分析,我们判断三亚旅游景气度短期受到周边海岛游挤出以及反腐持续深化的影响。长期来看,三亚作为国内稀缺旅游目的地(得天独厚的气候资源),其旅游价值仍然凸现。随着三亚旅游服务业的不断改善以及公费旅游客流的不断挤出,后续客流仍然有上升空间。对于上市公司影响分别如下:

1)中国国旅:由于三亚免税店收入和利润体量占合并报表比例较高,其海棠湾免税店增速放缓确实体现在公司一季报以及半年报中(公司当前股价已经反映了海棠湾免税店的增速下滑)。随着合并完成,港中旅集团成为公司的控股股东,公司有望拓展市内免税业务以及首都机场免税业务、后续的海外资产并购以及国内旅游资产整合有望加快,打开新的市值成长空间。维持买入评级。

2)宋城演艺:受天气及市场环境影响,公司2季度业绩增长较1季度略有放缓,建议密切关注3季度旅游旺季的表现。我们认为,千古情系列内生增长仍然强劲,后续项目储备充足(上海+桂林+张家界+炭河里)且体量更大,预计将从2017年开始贡献业绩增量,六间房各项数据及盈利持续向好。尽管三亚千古情景区上半年增速有所回落,但随着公司后续项目的推进(上海、桂林、张家界等),单一景区影响越来越小。公司总体业绩有望延续高成长路径,维持买入评级。

3)三特索道:上半年业绩同比减亏,营业收入同比增长18%,公司在三亚拥有猴岛、浪漫天缘景区,客流基数较小。公司目前市值37亿,后续资源扩张和产业链整合为最大看点,单一景区的业绩弹性对于公司市值弹性很弱。

4)首旅酒店:公司私有化如家后,将形成从高端到低端全品牌布局。公司外延式扩张打造国内酒店业巨头,并引入携程作为股东,在资源端和渠道端优势将逐渐显现。公司后续核心业务偏向酒店业,三亚南山景区对于公司的战略以及利润贡献度都将逐渐弱化。