361度:持续盈利现金充沛,品牌影响力扩大

中报收入同增15.7%,净利润同增1.3%:2016年上半年公司实现营收25.6亿元人民币,同增15.7%,归母净利润同增1.3%至2.7亿元人民币。公司营收增速符合我们预期,净利增速低于预期。公司毛利率上升0.1pp至41.4%,经营利润率下降2.2pp至19.8%,管理费用率上升1.7pp至8.6%,主要是研究开发开支增加、发展海外业务的管理层员工加薪和厦门总部产生的折旧成本。净利润率下降1.5pp至10.7%。运营方面,公司存货周转天数改善8天至70天,应收账款周转天数增加3天至163天,整体运营周期改善26天。公司来自经营活动的现金净流入3.7亿元人民币,录得总现金65.5亿元人民币,净现金25亿元人民币。中期派息0.05元,特别派息0.05元。

门店数量减少,同店增长稳定,渠道存货和终端折扣健康:截止2016年上半年,361度主品牌门店6853家,较15年底净减少355家。主要是受到城市规划建设改造,以及南方暴雨对街边店铺的影响。公司上半年361度主品牌同店增长约7%,公司渠道存货比保持在4.2倍。公司3Q\4Q16订货会均录得高单数增长,相较于1Q\2Q16订货会15%增速,下半年销售承压。公司预计将门店数维持在7000家左右,优化门店有助于品牌建设、同店增长和渠道健康。

童装业务增长喜人,海外扩张脚步加快,品牌影响力提升:361度童装品牌门店数2416家,较15年底增加66家,同店增长约7.5%。公司3Q\4Q16童装订货会均录得高单数增长(1Q\2Q16订货会增速16%)。公司童装业务布局较完善,渠道布局和品牌推广力度稳健增长,增厚利润并增加业绩弹性。公司海外扩张脚步继续加快,截止2016年上半年,公司在海外销售网点扩展取得满意的成果:美国已经拥有180个,巴西拥有908个,欧洲拥有52个。海外销售增长超过一倍,达4520万人民币,占总收益1.7%。我们认为公司赞助奥运会可提升品牌知名度,加快海外布局,增量市场可增厚收入,且国际化和多样化的产品升级可提升在国内的竞争力。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年度预测每股盈利分别为0.26、0.29、0.33元人民币,现价相等于16年度预测市盈率9倍,市净率0.88倍。我们以16年度预测市盈率11倍为目标,调高目标价3.29元(原目标价3.06元),维持“增持”评级。

风险提示:内地体育产品行业竞争或加剧;体育用品行业增长或不及预期。