桃李面包:全国化布局提速,持续高成长可期

报告摘要:

事件:公司发布半年报,上半年公司实现营业收入14.60亿,同比增长28.53%,归母净利润1.89亿,同比增长30.73%,实现EPS0.42元。营收利润继续保持快速增长:分季度看,Q2营收7.98亿,同增26.29%,归母净利润1.07亿,同增21.77%,基本符合预期。分品类来看,2016H1面包及糕点贡献收入14.54亿元,同比增长29.02%,主要是公司在拓渠道、抓服务、投新品等方面继续保持着出色的表现;粽子实现营业收入0.06亿元,同比下降33.28%,主要是公司为提升效率主动减产所致;分区域看,公司大本营东北通过渠道下沉等手段实现收入6.36亿,同比增长21.47%,华东、西北、华北、西南、分别增长40.77%、38.17%、32.05%、26.10%,新开辟的华南市场收入359.28万,表现良好。

产品升级提升毛利,新市场扩张期费用率有所增加:16H1公司产品毛利率为35.63%,较上年提升1.67个百分点,Q2环比提高0.43个百分点,主要是天然酵母等高毛利产品收入占比提升所致;H1销售费用2.34亿,同增52.81%,销售费用率同比提升2.55个百分点至16.02%,分拆来看,产品配送费达到1.28亿,同增82.85%,主要是外域扩张显著,跨区域运输量大幅提升所致。

全国扩张步伐提速:公司在去年19个子公司的基础上,H1新成立了东莞、江苏、合肥、广西、山东、长沙、福州、厦门、南昌、武汉等10个分公司,布局进度显著提升;在渠道上,公司目前已建立12万个销售终端,较去年年底增加3万个;在产能布局上,预计今年下半年东莞和石家庄的生产基地将会顺利投产,届时可对华南市场形成覆盖,降低运输费用。

盈利与预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.04元、1.36元、1.70元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,考虑到公司强大的核心竞争力以及快速扩张能力,维持公司“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;市场拓展不达预期