双汇发展中期财报点评:肉价带动屠宰业务收入大增

公司二季度收入为127.89亿元,同比增长22.7%,归属股东净利润为10.77亿元,同比增长1.44%,公司二季度在收入、利润方面基本与一季度持平,但是在增速方面略低于一季度,公司上半年经营较为稳定。

在产品方面,公司上半年屠宰生猪621万头,较同期增长0.09%,与一季度屠宰348万头相比二季度屠宰量略有降低,屠宰收入为156.89亿元,同比增长48.59%,屠宰业务对外收入为139.98亿元,同比增长58.69%,由于上半年猪肉价格上涨,公司屠宰业务收入增长较快,从公司销售数据来看,上半年公司屠宰业务头均收入有所增长。从上半年22省市猪肉和生猪平均价格来看,上半年22省市猪肉和生猪价格增速基本在15%,猪肉价格的上涨带来公司屠宰业务收入增速加快;公司上半年冷鲜肉和肉制品外销144.05万吨,同比增长11.16%,较一季度冷鲜肉和肉制品销量71.49万吨相比,公司上半年两个季度在产品销售方面基本持平,肉制品收入为109.54亿元,同比减少1.68%,其中高温肉收入为68.48亿元,同比减少2.53%,低温肉收入为41.06亿元,同比减少0.24%,肉制品收入下滑主要在于猪肉产品的消费替代。在高低温肉制品收入占比方面,低温肉制品的比例逐步提升,显示出公司调结构的战略。在销售区域方面,上半年公司长江以南收入增速较快,同比增长33.77%,地方保护和公司扩网络战略的逐步实施,公司在南方地区收入占比逐步提升。

在毛利率方面,公司上半年屠宰业务毛利率为4.83%,较同期减少3.99个百分点,在屠宰业务头均利润方面,上半年公司屠宰头均利润约为25元/头,较同期下降50%以上,从上半年22省市生猪和猪肉价格增速来看,生猪价格增速在3-6月份快于猪肉价格增速,我们认为生猪价格增长较快导致公司上半年屠宰业务毛利率下滑;公司上半年肉制品业务毛利率为32.39%,较同期增加2.95个百分点,其中高温肉制品增长3.1个百分点,低温肉制品增加2.72个百分点,我们认为公司上半年在猪肉价格上涨的背景下,公司肉制品毛利率的提升主要来自于公司的16.91亿元的内部行业抵消,以及低价进口猪肉的因素所导致,公司屠宰、肉制品产业一体化和低价进口优势在成本上涨的情况下将有效降低公司的生产成本,这一优势是国内大部分肉制品企业所不具备的,体现出公司降成本的战略。

在费用方面,公司上半年的费用率为6.73%,较同期减少2.22个百分点,其中销售费用率为4.3%,较同期减少1.13个百分点,管理费用率为2.48%,较同期减少1.09个百分点,上半年公司费用成本控制较好。

公司是肉制品行业的龙头企业,上半年公司受益于猪肉价格上涨带来的收入提升,我们看好公司调结构、扩网络的战略发展,预计公司2016年-2018年营业收入分别为539.93亿元、567.56亿元、599.67亿元,归属上市公司股东净利润分别为45.57亿元、49.02亿元、53.03亿元,对应目前总股本EPS1.38元、1.49元、1.61元,对应PE18X、17X、16X,维持公司“强烈推荐”投资评级。