华贸物流:主营业务毛利提升,内生加外延协同发展

报告摘要:

上半年营收下降,利润增加。2016年上半年,公司实现营业收入32.63亿元,同比下降13.04%;实现利润总额1.73亿元,同比增长103.44%;实现归属母公司所有者的净利润1.35亿元,同比增长119.18%。上半年实现EPS为0.16,去年同期EPS为0.08,同比增长100%。

主营业务毛利率增加,内生增长动力稳健。2016年上半年,公司海运业务量38.42万标箱,营业收入10.56亿元,同比减少了16.40%,主要是由于海运价格持续回落以及公司优化客户结构,主动减少了毛利较低的部分代订舱业务,毛利率提高了1.57个百分点。空运业务量13.21万吨,营业收入11.13亿元,同比增加了15.58%,主要是由于公司通过业务平台中心发挥网络协同效应、聚焦渠道和客户管理,集中运力采购,毛利率高了0.97个百分点。仓储第三方物流收入1.50亿元,实现毛利6575万元,同比增长40.07%。公司正在有序退出与综合跨境物流业务联动性不高、利润空间较低的钢铁采购执行业务,供应链贸易业务的营业收入7.04亿元,同比下降40.76%,是公司上半年总营收下降的主要原因。公司跨境第三方物流主业内生增长稳定,公司毛利率达到12.01%,较去年同期增加3.81个百分点。

并购中特物流,细分领域优势地位确保中短期业绩高速增长。公司并购中特物流切入电力工程运输特种运输领域。受益于特高压建设提速,中特国内工程物流业绩增长确定。中特并表后,上半年贡献利润6954万元,占公司利润总额增幅的79%,对公司业绩提振明显,预计每年贡献净利润1亿以上。

跨境综合物流领域的领导企业。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润3.40、4.15、4.55亿元,对应EPS为0.34/0.42/0.46元。对应PE分别为30、24、22倍。公司作为规模最大的跨境第三方物流服务商,兼顾内生式增长和外延扩张战略,中短期工程物流业绩增长确定、长期布局跨境电商综合物流服务,给予“增持”评级。

风险提示:经济下行影响公司主业,新业务拓展低于预期