均胜电子:业绩高速增长,深度布局自动驾驶

HMI业务:订单饱满,高增长势头不减。2016上半年中国乘用车产销分别同比增加73%和92%,汽车电子产品单车配套价值不断升高,公司HMI(人机交互)业务持续保持高增速,营收同比增加24.5%达26亿。

系统级高单价产品出货量增加,低价小型元组件出货量减少,毛利润率达234%,比去年同期提高027个百分点。报告期内,公司在原有客户基础上取得宝马、奔驰、特斯拉、福特、大众等公司一系列新订单,预计继续维持高增长态势。

新能源动力控制系统:持续拓展新客户,市场空间广阔。新能源汽车动力控制系统上半年营收增长42%,达2.44亿元,高于公司主要客户宝马上半年新能源汽车销量增速,2016年新增中国中车、奇瑞、特斯拉、奔驰、吉利和特雷克斯量产项目,并且全面推进上海大众、长安、北汽等国内优秀整车厂商共同研发项目,预计在未来2-3年量产增厚业绩。同时公司不断加快新技术的研发,开发无线充电与48V混合动力系统,预计随生产规模不断增长,公司新能源动力控制业务毛利率也有望提升。

机器人:收购EVANA.完善全球化布局。公司报告期内完成对美国EVANA机器人的收购,与原有普瑞、IMA机器人业务协同覆盖亚欧美三大市场.完成全球化布局,上半年实现营收3.4亿元,同比增加26.3%,克服了全球经济增长放缓影响,预期未来还将保持较快增长。

汽车电子功能件:剥离传统低端内饰,进军高端电子产品。受子公司华德塑料剥离影响,汽车电子功能件营收下降,上半年实现营收11.4亿元,同比减少8.8%,公司进一步剥离淘汰低端产品,将公司资源集中于技术含量相对较高的产品系列上,盈利能力有所提升,上半年毛利率同比增加182个百分点,达228%。

KSS和TS完成交割,增厚公司业绩,卡位自动驾驶。

公司上半年先后完成对全球汽车主被动安全领先供应商KSS、德国车载信息娱乐系统领先供应商PCC(TS汽车信息板块业务)的股权交割,实现并表营收贡献149亿元。收购KSS和PCC进一步完善了均胜电子智能驾驶布局,原有HMI业务有望与新收购业务形成协同。KSS主动安全驾驶产品已经实现量产,并且正在积极研发基于多个子系统(HMI,ADAS和车载信息系统等)融合基础上的驾驶控制系统,有望在2018年前后实现商业化,契合国内自动驾驶发展路线。

积极关注布局车联网,转型升级出行服务技术提供商。

目前各类商用的车联网只解决了人车通信的问题,而未来,车车通信和车路通信(V2X)才是车联网真正要解决的核心问题,也是自动驾驶和智能交通的先决条件,车联网标准有望在2017年底正式确立,市场空间非常广阔。均胜电子目前车联网产品以车载信息娱乐系统终端为主,未来将依托深厚的技术积累切入V2X领域,有望在车载通信模块、自动驾驶协同等领域进行外延式发展。

2016年,包括福特、大众在内的众多整车厂商均计划在未来实现从整车制造到出行服务提供商的角色转变,均胜电子亦会把握趋势,协助整车厂商转型和升级,从汽车零部件企业向交通出行服务技术提供商转型,通过与互联网公司、交通运营商和金融企业的合作,探索和寻找新的商业模式,拥抱自动驾驶和车联网。

全球资源共享,战略推进中国市场。

近年来,智能汽车和新能源汽车在全球高速发展,最大增量来自中国市场,国内智能驾驶和车联网领域尚未形成稳定竞争格局,均胜电子积极收购整合海外公司业务,实现全球和国内资源共享,HMI国内收入多年来保持每年翻番的高增速。公司目前正在筹建上海研发中心,未来将会继续整合KSS和TS产品,开拓国内车联网和智能驾驶市场,保持国内市场高增速,维持高业绩弹性。

盈利预测与投资建议:

公司原有HMI、新能源动力系统、机器人业务持续高增长,剥离传统低端内饰件,进军高端电子产品效果显著。2016年收购KSS和TS完善智能驾驶布局,有望在未来形成多产业协同,卡位智能驾驶和车联网。

业绩符合预期,维持原业绩预测2016年、2017年、2018年净利润分别为83亿、136亿.192亿,EPS分别为121、197、279元。假设增发278亿股,总股本为967亿股,则EPS分别为086、141、199元。考虑公司未来几年业绩增幅及目前估值,我们认为公司价值被低估,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)汇率风险:欧元贬值;2)多业务整合不及预期。