荣信股份:乘风破浪,打造云通信千亿平台经济

更名梦网荣信,云通信平台集大成者呼之欲出。梦网科技深耕云通信服务,已积累包括BAT、京东、小米等众多优质互联网、电商及金融客户,是移动互联网B端短信服务领域的绝对领导者。重组至今,梦网科技管理团队已全面掌管上市公司,陆续剥离资产,并于2016年7月5日,正式更名“梦网荣信”,预示着上市公司以打造云通信时代平台经济的战略正式确立。

运营商营收C端向B端转移加速,为云通信平台开启数千亿市场机遇。当前,短信业务B端付费已超七成;“用户使用、企业买单”的后向流量经营模式或将逐步成为主流;“物联网”诞生伊始即已B端付费。可以预见,短信、语音、流量等通信资源将成为企业对外提供服务的“成本项”。同时,相较于C端,B端需求极具个性化,这就为梦网科技为首的云通信服务商提供了广阔成长空间。研究发现,上游运营商资源已下沉至地市公司,近千个同质化供应商较为分散;下游云通信成本占比企业运营总成本较低,企业更乐于为高品质的服务买单,一旦形成服务粘度极强。因此,云通信具备形成平台经济的条件,并将呈现强者恒强局面。

坐拥先发及资源的双重优势,云通信平台龙头即将诞生。梦网科技凭借短信B端市场持续的领先优势,先后与数十个省、市的近千家电信运营商搭建了近万条资源通道,运营商资源整合能力卓越。同时,根据所服务下游企业的行业属性、用户规模等差异化特征,以API/SDK等多种形式提供丰富的云通信服务,沉淀了大量具有高粘性的优质客户。作为运营商与企业的桥梁,上游的议价力结合下游的影响力,让梦网在后向流量经营爆发之时的业绩十倍增长成为可能。

中美对标企业对比分析,公司或迎向上价值重估。美国云通信龙头TwilioIPO至今大幅上涨,稳定在50亿美元市值,动态市销率高达25倍;对比分析2015年前后的网宿科技、科大讯飞与2008年前后的Akamai、Nuance的业绩及估值发现,同类资产中国资本市场通常给予50%的溢价。结合以上两点,我们估算梦网科技最近四个季度营业收入13亿,保守给予16倍PE,对应市值208亿,给予荣信传统业务市值30亿,公司整体估值应不低于238亿。

投资建议:我们在综合考虑公司以云通信平台为核心战略及其在后向流量经营时代具有众多优势,通过综合对比梦网科技与Twilio、网宿科技与Akamai、科大讯飞与Nuance的业绩与估值,认为公司存在巨大的价值重估空间。预计2016-2017年EPS0.53、0.92元,给予“买入-A”评级,6个月目标27.6元。

风险提示:后向流量经营不达预期的风险。