策略周报:实体的资金是否在寻求二级市场股权?

平安观点:

对于当前的股票市场来说,核心的影响因素已经不是经济增长的优劣和流动性宽松的预期(反复对两者博弈仅仅是预期波动大于实际波动的循环)。7月的金融数据显示出的信号是,实体经济对于流动性的需求仍在下滑(投资增速下滑至8.1%,部分实体企业仍在去杠杆),而大量的流动性存留于银行间,M2由上月的11.8%大幅回落至10.2%,我们维持8月M2增速将破10%的判断,而且从国际经验来看,M2一旦下去,将和中国投资增速同步再难显著上移,而M1继续攀升至25.4%,存量流动性仍然显示极其充裕。

我们将策略的聚焦点放至市场的局部,恒大在过去两周在二级市场大量购买万科和廊坊发展成为整个地产板块的催化剂。这种行业内交叉持股的方式非常值得关注,研究显示交叉持股在日本最为常见,1952年阳和房地产公司被恶意收购,从而引发了三菱集团内部结构调整。1953年,日本《反垄断法》修改后,出于防止被从二级市场收购的需要,三菱集团下属子公司开始交叉持股。从此以后,交叉持股在日本作为一种防止被收购的策略而大行其道。在上个世纪50年代,日本企业还把相互持股作为跟银行保持密切关系以获取资本的一种策略。

回到当前的国内市场,2016年1-7月房地产销售额的增速高达40%,而房地产开发投资增速仅5.3%,土地购置面积-7.8%,显然2016年房地产企业很有钱,但对于扩大拿地和投资的热情不高。但资本市场看到,宝能也好,恒大也罢,都在全力追求一家年盈利200亿元公司的股权,而持有股权的目标显然不是二级市场的差价,而可能是其项目运营能力和每年强大的盈利能力(这个目标显然和绝大部分二级市场投资者完全不同),同时还能够在增持股权的过程中获得银行的融资。

当实体的资金开始在二级市场寻求股权,而且其持有的期限和对于获取回报的方式都不同于传统的二级市场投资者,相信未来会有越来越多的资本市场运作是投资人寻求控股权。这种资本运作意味着市场正在大量吸引到实体的流动性注入,这对于股票价格的上涨是非常有利的(效果无异于大股东大量回购股权,使得市场的短期流通市值减少)。从市场的估值和板块的盈利能力的角度来看,A股市场上房地产板块和银行保险板块(券商的估值相对较高)最为符合这种特性。我们倾向于认为如果实体经济过量的流动性不再寻求扩大投资,转而趋向于持有未来具有高额分红能力的金融及类金融行业股权,那么中国的交叉持股故事仅仅是刚刚开始。

风险提示:宏观经济下行超预期;金融市场重大风险事件。