百润股份:渠道调整接近尾声,期待下半年新品放量

事件:公司2016H1实现营业收入4.20亿,同比减少75.14%,实现归母净利润-1.45亿,同比减少123.64%;实现每股收益-0.16元,加权平均净资产收益率为-15.68%。

发力去库存致收入减少,终端动销基本持平:2014年、2015年初产品旺销致使公司在去年上半年在渠道上压了大量库存,造成了严重的渠道压力,于是从去年下半年开始公司便发力去渠道库存,经过接近四个季度的调整后,渠道和终端库存已恢复至合理范围内--渠道库存已从450万箱降低至150万箱以内,终端陈列库存也从150万箱降低至几十万箱,再加上300万箱的销售发货(去年同期为1200万箱),上半年终端实际动销约700万箱,基本与去年持平。

费用投入大,利润端承压:2016H1销售费用和管理费用分别为4.30亿、0.75亿,同比增加11.40%、10.98%,在营业收入减少的情况下,销售费用率大幅上涨至102.54%,使利润端承受了较大压力。销售费用中,广告费同增21.34%至1.54亿,市场活动费同增404.29%至0.95亿,主要是上半年大力去库存及老产品渠道置换所致。随着未来公司对投放费用的控制,费用率有望大幅回落。

终端销量月度环比正增长,期待下半年新品放量:根据全国重点KA终端数据监测,6月份公司产品销量环比5月份增加27%,7月份环比增长8%-10%,随着三季度优酷VIP扫码赠送活动的开展和微微一笑电视剧的开播,预计8月份后产品终端销量还能维持环比增长的趋势;在新品方面,5度本位、8度强爽等产品目前已占渠道出货的20%,占电商销量的43%,终端整体反响较好,在下半年一系列营销活动的推动下,期待新品放量。

盈利与预测:预计16-18年EPS为0.11元、0.30元、0.51元(调整后),对应PE为198倍、75倍、44倍,考虑到公司渠道调整接近尾声,下半年业绩有望恢复正增长,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,市场拓展不达预期