海信电器:净利润增速近两成,龙头表现大幅领先行业

事件:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入132.89亿元,同比下滑5.09%;实现归母净利润7.41亿元,同比上升18.53%;扣非后归母净利润为7.01亿元,同比上涨20.73%。单季看,2016Q2实现营业收入61.60亿元,同比下滑4.85%;实现归母净利润2.09亿元,同比上升46.78%;扣非后归母净利润为1.85亿元,同比上涨56.36%,增速较Q1显著提升。

新品拉动产品结构提升,量价表现均大幅领先行业:公司上半年推出多款ULED、4K电视新品,上半年ULED电视销售额提升至50英寸以上电视销售额的15.80%;100英寸激光电视7月份占国内85寸及以上超大屏电视销售额近40%。

从中怡康数据看,2016H1彩电整体市场销售量、销售额、整机均价分别-6.9%、-15.4%、-9.1%。公司上半年电视销售量、销售额、整机均价分别-3.9%、-5.9%、-2.1%,量、价表现均远好于行业平均水平。上半年面板原材料价格同比下滑20%左右,公司均价下滑幅度较小,体现了强大的品牌优势和产品竞争力。中怡康数据显示,上半年销售量、销售额份额分别同比上升0.36pct、1.62pct,市占率继续保持国内第一。6月发布高端互联网电视子品牌VIDAA,下半年将进一步带动内销端的恢复。

接手夏普美洲业务,体育大年拓展海外市场:公司上半年实现海外营业收入39.89亿元,同比下滑3.83%,外销占比同比上升1.0pct至32.8%。公司接手夏普美洲电视业务后,夏普北美有望达到200-300万台的销量规模,出口规模接近翻倍的增长,预计今年海外市场有望贡献1亿净利润。欧洲杯、美洲杯等体育赛事有望进一步拉动高清电视市场需求,公司成为多项赛事的赞助商,海外知名度由31%提升至37%;目前公司智能电视类产品在海外已获得272万用户,未来海外市场规模有望加速拓展。

更加重视内容运营,活跃用户国内第一:公司在平台运营、内容资源合作以及生态产品开发商发展超前,拥有自主的VIDAA操作系统,先后发布聚好玩、聚享购、聚好学等多个内容运营平台,商业模式已经覆盖游戏、视频、购物、教育等多个模块。目前公司的智能系统用户总数达1962万,其中国内用户超过1654万,预计2016年末用户总数可达到2200万人。随着智能电视用户ARPU值日活跃度达44.8%,随着公司对变现渠道更加重视,用户ARPU值提升大势所趋。

利润率保持稳步提升,现金流表现优异:16H1毛利率、净利率分别为16.67%、5.58%,同比+1.42pct、+0.97pct;Q2毛利率、净利率为14.37%、3.37%,同比+0.93pct、+1.11pct。公司利润率提升主要源于:1)产品销售结构得到改善,高毛利的ULED电视和激光电视持续热销;2)原材料价格下滑显著的情况下,凭借强大的品牌和产品竞争力保持均价的相对稳定;3)公司持续推动智能制造,制造效率连续三年提高30%以上,成本控制成效显著。上半年销售、管理、财务费用率同比分别-0.18pct、+0.41pct、-0.06pct,在行业竞争激烈的情况下,市占率上升对应销售费用率下降,体现了公司在行业竞争格局中保持强大的优势。存货、应收账款周转天数分别-9.09、+4.10天,整体下降4.99天,营运效率总体有所提升。期末货币资金、存货分别为46.06、24.41亿元,同比分别+70.85%、-27.12%,存货下降明显,反映了公司产品良好的销售周转情况。预收账款为3.44亿元,同比下降14.88%。从现金流看,销售商品、提供劳务收到现金157.62亿元,同比上升4.68%;经营性净现金流15.84亿元,同比增长197.12%,均大幅好于收入端增速;其中Q2单季经营性净现金流为11.37亿元,同比上升200.27%,体现了扎实的经营状况。

投资建议:公司上半年在行业整体明显下滑的情况下,凭借强大的品牌和产品竞争力,保持收入端和均价的相对稳定。产品结构提升以及原材料成本下降带来净利润的持续上涨。此外,公司更加重视内容运营,活跃用户和激活用户数保持国内第一,且仍在快速上升,未来ARPU值挖掘大势所趋。内销市场预计随着VIDAA子品牌上市推广有望重获增长,海外市场净利润大幅增长(1亿左右净利润)。我们预计公司2016-2018年净利润增速为17.5%、14.7%、13.3%,EPS为1.34、1.53、1.74,当前股价对应16年EPS为13.5倍,给予买入-A评级,6个月目标价22元。

风险提示:黑电行业下滑风险;面板等原材料价格波动;宏观经济波动风险。