第一创业2016年中报点评:固收业务领先,结构极为均衡

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公司发布2016年中报:上半年实现营业收入8.21亿元,同比下降50.3%;归属于母公司股东净利润2.22亿元,同比下降67.6%,EPS为0.11元;归属于母公司股东净资产86.01亿元,BVPS为3.93元。

投资要点

业务结构极为均衡:公司对经纪业务依赖程度显著低于行业平均水平,16年上半年经纪业务收入占比仅20.3%(较15年27%进一步降低),投行、资管、利息收入比重分别为24.8%、24%、21.3%,业务结构极为均衡,有助于提升公司业绩抗周期性。

固定收益业务领先市场:公司是仅有的4家取得央行公开市场业务一级交易商资格的券商之一,银行间市场现券交易量排名行业前五。16年上半年公司固定收益产品销售金额2760.8亿元,同比增长11.97%,银行间市场债券交易量1.28万亿元,同比增长35.9%。

一创摩根投行实力强劲:子公司一创摩根依托其外资股东摩根大通全球领先的管理模式和经营理念开展专业化投行业务。16年上半年公司股票、债券承销金额合计217.5亿元,同比增长13%。未来公司将利用摩根大通覆盖全球的金融服务系统和网络,为境内企业实施“走出去”战略提供更加专业的服务和全球化支持。

资产管理业务双轮驱动:公司资产管理业务收入比重显著高于行业平均,16年上半年高达24%(16Q1行业平均比重为9%),上半年资产管理业务收入2.07亿元,同比增长33.6%,主要系:1)6月末母公司资管规模达2286.1亿元,同比增长41.3%,其中主动管理规模590.7亿元,同比增长42.5%,占比仅26%;2)子公司创金合信基金6月末管理资金总额2251.4亿元,同比大幅增长124%。

经纪业务转型财富管理:公司经纪业务佣金率已低于行业平均水平并基本触底(16Q2为0.033%,Q1行业平均为0.042%),6月股票、基金成交量市场份额为0.39%,保持稳定。公司通过多种措施实现金融产品代销规模快速增长,推动经纪业务向财富管理转型。

投资建议

公司业务结构均衡,对经纪业务依赖程度较低增强业绩抗周期性。同时固定收益业务处于行业领先地位,未来致力于打造“中国一流的债券交易服务提供商”;投行业务依托全球合作伙伴摩根大通实现协同发展。看好公司未来通过差异化战略实现快速发展,行业地位持续提升。预计公司16、17年归母净利润分别为6.17、6.91亿元,给予目标价38元/股,对应8.7倍16倍PB,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:1)债券市场风险积聚对固收业务造成潜在影响;2)市场波动对业绩和估值的双重压力;3)次新股估值大幅波动。