美的集团:心怀梦想,就是美的

投资要点

全品类家电龙头。公司是我国家电行业龙头企业,产品涵盖冰、洗、空等白电,烟、灶、消等厨电以及小家电产品群等。2013年实现集团整体上市,旗下拥有小天鹅(SZ000418)、威灵控股(HK00382)等上市公司。公司各品类产品都具有较强竞争力,市占率均位于行业前五,大部分居于行业前两名。

继续着力去库存,效率提升结构优化。公司自2015年开始着力去库存,效果显著。2015年底,公司库存量2524.8万台/套,同比下降34%。公司创新实现T+3销售模式,及时反馈终端销售信息,把握市场偏好,有效减少库存提高效率。同时,随着冰洗产品崛起,小家电市场空间逐步释放,公司产品结构进一步优化,空调单一品类营收占比预计下降,降低公司对空调产品的依赖程度,多元化特征更加明显。

创新管理体制,增强品牌张力。1997年,公司开始实施事业部制,按照产品品类,将其划分为不同的事业部,有效规避大体量带来的运转不灵问题。与事业部制度并行,公司搭建平台制度,统筹后台服务支持,有效地节约效率和成本,规模效应集中体现。现阶段,公司形成九大事业部、六大平台并行的体制结构。

品牌建设宏观规划“收”于集团,具体品类产销“放”于事业部,这种收放自如的体制使得公司在庞大体量下依然能够灵活运转,并扬长避短发挥大体量带来的规模效益优势。

“双智”战略深化推进,国际化进程加速。今年以来,公司在国际市场动作频繁。公司收购东芝白电业务,拓展了公司的国际业务渠道,扩大经营规模;公司收购库卡,加强国际化布局的同时有力推动了公司“智能制造”和“智能家电”的“双智”战略,一方面在现阶段进行产品线自动化的改造,另一方面为未来深入切入机器人领域进行提前布局。

盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为2.34元、2.63元、2.90元,未来三年净利润将保持13%的复合增长率,参考万德白色家电行业一致预期均值(刨除转型股票和小家电)给予公司2016年15倍估值,对应目标价35.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,空调去库存进展不力,并购业务不成功等风险。