涪陵电力:中报符合预期,节能业务望持续贡献业绩

中报符合预期:公司发布2016年中报,上半年实现营业收入6.61亿元,同比增长9.61%,归属于母公司的净利润7384.10万元,同比下降45.55%,扣非净利润为4775万元,同比增长34.82%,经营性现金流净额5347万元,EPS0.46元,符合预期。

公司新增的配电网节能业务和售电业务收入增加,贡献业绩增长。本期净利润同比有所下降,主要原因为:一是上年同期处置参股企业东海证券股权取得投资收益1.17亿元;二是本年由于处置联营企业道真仡佬族苗族自治县华源电力有限责任公司股权及债权,冲回以前年度计提的坏账准备2338.69万元。

分业务来看,报告期内公司电力销售、电力工程安装、配电网节能业务(国网节能服务公司并表)分别实现收入5.87亿、0.17亿和0.51亿,电力业务同比增长2.53%;电力工程安装同比减少31.73%;三项业务的毛利分别为8.22%、56.38%和25.9%。

目前收入贡献大部分来自于电力销售业务,配电网节能业务开始贡献业绩。

原有主业稳定增长,配电网节能业务潜力巨大:受益于涪陵地区经济发展良好,用电量稳定,公司传统主业涪陵地区的电力供应与销售的营收和盈利能力稳定增长。

公司16年3月收购国网节能的配电网节能业务,为电网节能降损提供节能改造和能效综合治理,是国家大力支持的前景广阔的行业。由于我国配电网线损水平滞后于主网,配电网线损管理中,电网结构不尽合理,高损老旧设备较多,通过配电网节能改造,能有效降低线损率。国网节能服务公司作为国网旗下专业节能服务商,有如下优势:其一,业务壁垒高:配电网节能业务要求专业性强,而公司技术实力领先,掌握电网节能核心技术,具备特大型节能项目的开发、建设、运维能力;其二,配电网业务市场化程度低,暂无电力系统外的专业公司从事,其具有明显资源优势。

据国家能源局数据,2014年电网企业线损率平均约为6.2%(美国和德国2008年电网综合线损率分别为5.5%和4.1%),国网每年售电量约3.5万亿度,假设未来3-5年国网售电量保持不变,每年线损率降低0.1%,将年均节省35亿度电,以电价0.5元计算,每年将为电网带来17.5亿元的节电收益。采用合同能源管理的商业模式下,预计公司节能服务业务市场空间每年至少在15亿以上,空间巨大。

节能业务扩展迅速,带来业绩持续增长:公司作为国网公司贯彻节能减排政策的的载体,随着用电需求增长及配电设备老化,电网节能改造业务将维持稳定增长。

公司节能服务业务拓展稳步推进,自成立以来公司节能业务订单已达到约70亿,截止6月30日,公司节能改造项目在建工程账面价值约为5.3亿元。7月21日,公司公告拟与福建电力及下属单位、甘肃电力河北电力下属正定、宁晋供电公司签署配电网综合节能改造及电能质量提升项目及能源管理项目合同。合同总规模约9.77亿元,预计总投资约6.3亿元。其中福建(二期)项目合同总额8.8亿元,公司预计投资5.7亿元;甘肃二期,合同总额3802万元,预计投资2586.41万元;河北正定、宁晋项目:合同总额5136.9万元,预计投资为3353.9万元。项目的不断落地,将为公司业绩带来持续高增长。

解决同业竞争,有望成为国网节能服务唯一上市平台:国网承诺配网节能业务2016~2018年均净利润均高于3,000万。根据重大资产购买协议,公司作为承接国网公司配电网节能业务的载体,国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务将有望相继注入公司。

投资建议:公司原有主业保持稳定,与节能业务协同发展,看好配网节能业务的快速拓展为公司带来持续的业绩增长,同时未来国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务有望相继注入公司。预计公司2016-2018年EPS分别为0.74/0.86/1.02元,12个月目标价40.00元,维持买入-A评级。

风险提示:未来资产注入不确定风险、市场竞争加剧风险、配网节能业务拓展不及预期