中国绿岛科技:新产品及海外市场引领高增长

征战汽车和食品气雾剂的蓝海市场。根据集团刚与集胜隆汽配建立的战略合作协议,集胜隆将于3 年内合共向集团购买不少于1.2 亿罐汽车气雾剂,集团料可因此取得至少3.6 亿人民币收入。全国汽车保有量的持续增长,促使2011-2013 年中国汽车用气雾剂产量连续三年涨幅大于20%。目前,三大国内汽车品牌及两个日本汽车品牌已使用旗下汽车护理气雾剂产品,仍有众多潜在未开发的客户。食品于中国气雾剂的应用比例不足6%,而美国则达到13.9%。集团获准涉足食品气雾剂业务,可开拓新的长远收益来源。

抓紧海外市场机会,优化国内销售渠道。2016 年,集团的销售已扩展至巴基斯坦、印度、智利和日本。南美的收入或可增长50%至超过2000 万人民币, 而欧美市场的新个人护理产品亦有望产生1000 万收入。预计亚太地区、拉丁美洲和中东地区的新兴经济体可支配收入的不断上升和卫生健康意识提高,将带动个人护理产品的进口需求。除增加国内销售网络和与浙江电视台好易购频道达成战略合作外,集团亦将加大在连锁店、超级市场及网上商店平台推广产品的力度,并将于2016 年推出家居消毒液产品,期望电商收入可从去年的 2,500 万提升至今年的3,500-4,000 万。

高行业门坎和行业整合加强领先优势。集团是国内气雾剂行业常委单位和标准起草单位之一,目前其产销量居全国前三位,拥有明显的技术和规模优势, 可受到气雾剂行业较高的生产技术壁垒保护。此外,中国将不断强制淘汰氟利昂气作为气雾剂成分,此举将令中国气雾剂行业集中度逐步上升,有利集团扩大市场份额。

受惠家庭和个人护理日化产品需求稳定增长。未来本土品牌的崛起、低阶城市消费力增长、新品类的发展和新电商平台技术的应用将成为国内日化行业市场的增长动力。集团的家居护理产品包括洗衣液在内的清洁产品。洗衣液目前在一线城市的普及率约20%,二三线城市仅有10%左右,预计未来3 至5 年成为中国日化行业增长最大的品类。

产能扩张及新产品引爆业绩,上调目标价至2.65 港元。随着新生产线已于2016 年6 月投产,集团的气雾剂罐年产能增加一倍至2 亿罐, 可满足未来两年的订单增长。我们预测2016/2017/2018 年集团的每股盈利分别为0.10/0.20/0.24 元人民币,复合年增长54.4%。我们上调目标价至2.65 港元, 相当于2017 年预测市盈率11.3 倍及0.2 倍PEG(市盈增长率)。

风险提示:新品销售不如预期; 气雾剂更新换代要求提高。