食品饮料行业周报:打阵地战,非游击战

打阵地战,非游击战。7月18-22日,食品饮料(-3.8%)跑输沪深300(-1.6%),啤酒(-1.2%)、其他主题类(-1.3%)跌幅最少,非一线白酒(-6.6%)、一线白酒(-4.4%)跌幅领先,获利回吐迹象明显。汇总已披露的基金半年报,茅台、伊利重回基金前十大重仓股,分列第二、五位。经历了13-15年持续低迷后,这意义显著。产业层面,我们似乎可解读为,成长性机会变少和产业分化赢家通吃正被股市认知。股票市场层面,基金为代表的机构投资者仓位调整可能进入新阶段。展望后市,产业趋势显然更可能强化而难逆转,且这意味着产业会越来越稳定、波动性机会进一步减少;股市层面,资金充裕仍是当前大背景,基金持有茅台、伊利仓位虽回升了,但基金持股占公司总股本比例仍远低于历史高值,且16年约20倍PE隐含中长期回报率吸引力非常明显,考虑4Q16估值切换机会,估值仍很便宜。总的来看,我们建议,从思想上做打好阵地战而非游击战的准备,如果仓位高操作能力强的,可做做波段赚点零花钱,如果仓位低的,股价调整就是加仓良机。但切记,行情新阶段,盯紧龙头。

最新投资组合:老白干酒(23%)、伊利股份(22%)、三全食品(20.1%)、大北农(19.7%)、贵州茅台(15.3%)。经历一个月涨50%后,老白干酒近期股价持续盘整向下。我们仍建议,耐心等待收获更多赢利。公司动力、团队、并购潜力足,战略上深耕河北,内生成长性足够,时间可看3年,空间可翻倍。贵州茅台已是基金第二大重仓,但我们仍能看到股价上涨空间显著,动力来自16、17年业绩预测上调和逐步的估值向上修正,近期股价如回调建议抓住机会。再次强调,伊利盈利能力提升趋势值得关注,维持16年三篇行业专题和一篇公司深度的逻辑,随着其与乳业对手差距加速拉大,产品结构和规模优势提升,公司净利率能力要往15%看,且公司股权结构、股息回报率均佳,寿险保费格局骤变后资产重配置背景下,被长久期资金举牌概率高。猪价低迷存栏环比回升缓慢、主要原料豆粕价格环比回升拖累近期饲料股,但大北农更重要的是公司大周期的逻辑,猪饲料行业正剧变,大北农战略、模式、执行力竞争优势突出,份额提升、盈利持续增长、互联网平台价值可能加速显现。三全16年显著跑输行业,股价非常安全。我们推荐的“主业利润率大底部、鲜食大机会、食品工业化大趋势机会”三重奏框架,这是一个3-5年持续作用的框架。往后看,利润率趋势数据、鲜食三代机进展随时可能成股价催化剂,重点关注。

风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。