煤炭行业中期策略:行业拐点已现,盈利持续改善确定

投资建议:

以“煤炭价格”和“政策红利”为引导、逢低配置盈利能力强及

业绩反转的个股 我们认为,“煤炭价格”和“政策红利”仍是煤炭板块的两大关键驱动力。

下半年煤炭价格稳中小涨概率大。行业刚开始复苏、政策红利仍有加码空间。

建议投资者逢低配置盈利能力强及业绩反转的个股,可关注’ST神火(000933.SZ)、靖远煤电(000552.SZ)和冀中能源(000937.SZ)。

供给端:政策去产能效果显现、产量库存持续下降2015年我国原煤总产能达57亿吨、产量仅为37.5亿吨、产能利用率65.8%创十年来新低。今年2月,国务院提出用3~5年煤炭行业再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。截止到5月,全国25个产煤省(区市)和新疆生产建设兵团已全部签订目标责任书,共去煤炭产能8亿吨左右,涉及职工150万人左右。4月,全国所有煤矿按照276个工作日重新确定生产能力。产能收缩导致产量快速下降,4月和5月煤炭产量分别为2.68亿吨和 2.64亿吨,同比下降11%和16%。其中,焦煤产量下降幅度大于动力煤。全国煤炭企业库存为1.15亿吨1.18亿吨,六大发电集团库存维持在1100万吨-1200万吨,总体保持稳定。但港口库存持续下降,秦皇岛港最新库存降至298.68万吨,创五年新低。

需求端:仍在下滑、但有望收窄

2015年我国原煤消费量为36.95亿吨、同比下降3.7%,2016年14月我国原煤消费量10.73亿吨,同比下降3.25%。2016年1-5月,全国累计火 力发电量为1.7万亿千瓦时,同比增长2%。但由于我国大力发展新能源及致力于降低煤炭在能源消耗中的比重,火力发电量占总发电量的比重将继续下滑,其对煤炭的需求增长空间有限。2016年1-5月,我国粗钢产量3.32亿吨、同比下降2.12%;焦煤消费量2.13亿吨、同比下滑3.54%。虽然5月焦煤消费量随粗钢产量企稳而增加至0.46亿吨、同比增长4%。但受宏观经济整体低迷、钢铁去产能提速、粗钢产量增长仍困难。2015年1-5月,全国水泥产量8.83亿吨、同比增长3.4%;平板玻璃产量3.12亿箱、同比下降1.7%。但建筑行业原煤消费量为1.96亿吨、同比下降1.5%。

价格:供给收缩大于需求下滑、价格稳中小涨概率大

动力煤:价格已企稳并反弹至最新的420元/吨,相对最低点己反弹14%。2015年3月一5月需求大于供给分别578万吨、333万吨和671万吨。但由于历史库存较大,仅2015年过剩量高达1.3亿吨,仍处于去库存阶段。基于2016年全年动力煤产量将为27.85亿吨、同比下降8%。需求将继续下滑至28.96亿吨,同比下降4%的假设。我们认为动力煤仍处于去库存阶段,但供给收缩大于需求下滑,价格以平稳中小幅上涨概率大。

焦煤:吕梁主焦煤和澳大利亚主焦煤分别反弹至最新的610元/吨和740元/吨,相对于最低点分别上涨45%和14%。2015年4月一5月需求大于供给分别436万吨和718万吨。但因进口量增速较快、40%焦煤供应为民营企业以及钢铁产量增长不确定性。基于2016年焦炭产量将下降10%至4.35亿吨 需求下滑5%至5.02亿吨的假设。我们认为2016年焦煤市场总体供求基本平衡,价格平稳中波动上涨为主。

行业现状:行业盈利有望好转、负偾仍偏高

2016年1-4月,煤炭价格全行业去营业收入继续下滑至6533.2亿元、同比下滑20%。主要因价格和产量均低于去年同期水平所致。但4月跌幅环比大幅收窄,营业收入总体将企稳。行业净利润仅为9.6亿元,同比下滑94%。吨煤毛利仅为80元-100元之间,毛利率仅为14%-16%,创近五年历史新低。吨煤净利润仅为-1.74元-6.37元之间,净利率仅为一0.29%-l%。随着煤炭价格继续反弹、企业利润环比降继续好转。截止到2016年4月,煤炭行业负债总额增加至3.68万亿、排名第四;资产负债率70.23%、负债率 居所有行业首位。

资本市场表现:总体跑赢沪深3∞、估值较合理

涨跌:截止到7月15日,SW煤炭行业累计下跌8.67%,跑赢沪深300指 数3.52个百分点。主要得益于煤炭价格触底并反弹带动以及煤炭行业超跌。sw焦炭加工行业走势较强、4月份以来持续跑赢大盘;煤炭开采行业整体弱于大盘、但7月份以来表现较强。煤炭行业个股行情分化严重。截止至7月15日,涨幅前五:西山煤电(57.7%)、兖州煤业(36.79%)、冀中能源(27.38%)、陕西煤业(26.54%)和潞安能源(20.56%);跌幅前五:’ST 山煤(-24.38%)、郑州煤电(-30%)、宝泰隆(-30.24%)、新大洲A(-31 .20%) 和’ST新集(-58.04%)。分化的主因仍是企业业绩的变化,企业盈利或扭亏涨幅较大、企业亏损则跌幅较大。

估值:截止到7月15日,煤炭行业的PB为1.29倍、仅高于银行行业,位居倒数第二位。高于历史最低点2014年年初1倍以下的水平,低于历史高点3.8倍的水平,总体处于较低水平。煤炭行业PE(TTM,整体法)估值为207.12倍,PE倍数仅次于有色金属行业,排名第二位。主要因为煤炭行业利润大幅下滑所致。历史上看,煤炭行业PE估值基本在10-25倍之间。

风险提示

价格反弹不及预期、宏观经济增速放缓超预期