西部建设:半年订单高增长,商砼王者逆势向上

事件:

公司公告,2016 年上半年度累计新签合同方量为2691 万方,同比增长73.4%。2016 年上半年累计签约方量占2015 年年度实际产量为83%。

点评:

新签合同规模超预期,高增长有保障:2016 年上半年度,公司签约合同方量2691 万方,占2015 年度实际产量83%。考虑到公司至2015 年年底公司任务储备量尚有3290 万方,则估算其现阶段任务储备量(包含2016 年上半年已完成任务量)已达5981 万方,为2015 年实际销量的1.84 倍。从往年合同签署进度来看,预计下半年度合同签约量有望延续增长(2015 年上半年度签约47.9 亿元,下半年度签约126 亿元)。合同执行周期相对较长,但下游施工有持续性。订单充沛为公司营收/盈利高增长提供保障。

支柱区域优势显著,区域层进战略推进:统计公司公布的10 万方以上重要订单,湖北、四川及湖南签约方数同比增长66%、379%及13%。支柱区域签约订单快速增长反映了当搅拌站形成区域布局优势后,虹吸效应带动订单向公司集聚。区域层进战略继续推进,其中贵州及福建签约量同比增长131%及350%,重庆地区签约92 万方超去年重要订单总和。战略及种子区域订单高增长,将有效提高区域产能利用率,进而提升公司整体盈利能力。

业绩弹性巨大,盈利能力与销售规模正相关:公司盈利能力仍处于低位, 据测算净利率提高1 个百分点,则净利润可增加28%。从商砼行业特性来看, 盈利能力与销售规模呈正相关。假设售价、成本不变,销量快速增长将大幅摊薄固定支出,进而改善盈利能力。随着产能利用率的提升,支柱区域盈利能力持续提高、战略及种子区域毛利率向支柱区域靠拢,综合毛利率长期至少将有4 个百分点以上的提升空间。

盈利预测与投资分析:

新签订单规模超预期,待执行任务量储备充沛,销量及盈利能力有望双升。预计未来三年净利润复合增长率为37.9%,16-18 年归母净利润为4.94 亿元、6.97 亿元和9.09 亿元。公司定增底价8.22 元,目前股价倒挂。给予西部建设16 年动态市盈率22x,对应目标价10.5 元,维持买入评级

风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期。