本周思考:
1、禽链:坚守终有回报。禽链价格在17年前维持向上趋势基本上是市场的共识。市场的分歧点在于三月之后,何时才是再次进场的时间,即投资者在等待催化剂出现。本周我们指出,行业的新一轮预期差正在形成,7月禽链将迎来鸡苗价格企稳强势上涨、上市公司业绩修正、引种复关预期推迟三大因素催化!禽链,时候已到。而事实上,本周父母代在产父母代存栏也出现了环比下降。在第24周的周报里我们已经提醒各位投资者,在产父母代存栏的环比增速已经大幅放缓,环比下降指日可待。本周该数据回落,验证了我们此前的判断。而实际上,我们认为,前期在产父母代存栏的上升更多的是样本增加所导致,实际上在产父母代存栏已经开始下降了。在产父母代存栏的是毛鸡价格的先行指标,它的改变为9月毛鸡价格的回升打下了伏笔,也为7月份鸡苗价格的上涨舒缓了压力。坚持我们的判断,在当前卖方普遍上调盈利预期的背景下,首选业绩仍有可能超预期的益生股份,其次为高弹性的民和股份、低估值的圣农发展,最后是滞涨的仙坛股份及华英农业。
2、后周期:耐心潜伏,静待收获。后周期的最核心逻辑在于随着存栏量的稳步回升,饲料及动保的需求也在逐渐恢复。
1)疫苗:左侧阶段,可以考虑开始布局。首先,虽然疫苗还未到业绩弹性加大的阶段,但二季度实际上行业盈利增速已经有所提高。考虑到四季度和一季度是盈利的主要贡献期,所以当前阶段,疫苗已经到了考虑布局的阶段。其次,疫苗板块整体估值相对较低,像中牧、天康都在20多倍。而养殖景气带来的盈利的改善几乎是板上钉钉的机会。
最后,大灾之后有大疫,也提供了一次主体炒作的机会。所以,现在,该研究的研究,该调研的调研,不能再无视周期力量将对行业带来的改变。
2)饲料:右侧阶段,静待表现。饲料是继养殖之后农业里面盈利弹性最大的板块。预计2季度的业绩表现将继续大超市场预期,进一步佐证我们对于饲料企业盈利环比持续改善的判断。还是那句话,下半年饲料企业将迎来单吨毛利在高位,销量全面回升的黄金盈利期。只要耐心拿着,相信最后的回报一定不会令投资者失望。
3、农产品:万有引力,暴涨之后有暴跌。本周,不少大宗农产品期货跌幅惨烈。在我们的中期策略报告中其实已经有所提及。棉花不具备牛市基础,短期资金及产业博弈推动上涨,涨多高跌多狠。白糖不管是国内还是国外,在三季度都面临调整压力,尤其是国内,低迷的现货价格和高涨的9月主力合约之间,必定有一个出现定价错误。玉米的漫漫熊市中,要实现去库存,价格下跌的第一目标位是打掉玉米进口利润,在1500元/吨左右,第二目标价位是缩小甚至打掉种植利润,在1200元/吨左右。以上几个品种的表现都在预期之内。超乎我们预期的是豆粕的惨烈。北美好得过分的天气一盆冷水泼向了豆粕市场,市场的信心就跟天气一样说没就没。如果7月份拉尼娜气候不愿意光顾北美,那么,豆粕只能收拾行李,静待四季度南美大豆的表现了。
4、猪链:洪水肆孽,关注度提升。因为洪水,猪链近期的上镜率猛增。我们也组织了一次关于洪灾对农业影响的电话会议。我们认为,洪灾的影响主要还是集中在短期。从历史数据来看,洪灾对短期猪价或有提振,但还是无法改变其趋势。对于猪价,我们认为,由于出栏生猪体重已达历史高位,猪价短期再创新高的压力较大。预计猪价在三四季度整体回落,但整体偏紧的供应意味着猪价回落空间有限,以高位震荡为主。我们预计,到春节前,随着出栏均重的下降以及春节需求的来临,猪价将重新再次上涨。届时,配合年报预期,盈利极可能超预期的生猪养殖企业或许还能迎来一轮表现。
我们的观点:受益养殖景气传导,动保企业二季度业绩拐点显现。另外,近期极端天气频发,入汛后南方多地引发严重洪涝灾害,预计7月进入“如汛期”叠加台风季,将加重前期汛情。据调研了解,目前洪灾最严重地区之一的湖北,生猪养殖场积水比例达到90%,洪水及后期积水情况会加大生猪疫情爆发风险,养殖企业会加大动物疫苗采购力度,尤其是高品质市场苗的需求会增加。因此,受到养殖景气传导叠加疫情风险加大疫苗需求增加,预计动保企业销量将随之提升,坚定推荐!近期我们对动保行业进行了新一轮草根调研,调研企业包括生物股份、天邦股份、普莱柯、海利生物、中牧股份、天康生物等企业,我们认为随着规模养殖户加大补栏,以及养殖高盈利下养殖户对高品质产品(前端料、市场化疫苗)采用比例明显提高,动保企业业绩拐点显现,预计二季度业绩将有明显改善!以上市公司为例:1)生物股份:我们预计二季度收入、利润同比增长超过20%,上半年业绩同比增长约15%-20%。
2)天邦股份:公司公告预计中报业绩预计2-2.2亿,同比大幅扭亏为盈。动保业务拐点显现,预计上半年动物疫苗业务业绩同比增长超过50%。
3)天康生物:预计上半年同比增长约50%。
4)普莱柯:预计二季度同比增长超过30%,上半年业绩同比增长20%左右。
5)海利生物:由于口蹄疫市场苗未上市,预计二季度公司销售稳定,业绩同比基本持平。
6)瑞普生物:预计二季度业绩环比有所改善。
7)金河生物:玉米价格回落,预计金霉素销量同比增10-15%,上半年业绩预计同比增长超过50%。
8)中牧股份:预计业绩环比有所改善。
我们的观点:1、养殖高景气传导至后周期,动保企业将迎产品加速推广期。
截止2016年6月30日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨超60%。在养殖高盈利背景下,规模化养殖户加速补栏,从农业部公布150个万头商品规模猪场数据看,4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%,连续6个月环比增加。5月份仔猪价格同比增长约100%,母猪价格同比增长约30%。一方面规模化企业对高品质疫苗需求更大,另一方面,在养殖高盈利背景下,养殖户也倾向于用高品质产品,提高保护率,减少损失。因此,受益规模化养殖户补栏以及养殖高盈利,动保上市公司产品加速渗透,销量率先复苏,周期拐点显现!我们认为,16年-17年,动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢,有利拉长猪周期乃至动保周期,养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度,另一方面规模化猪场补栏力度加大,有利动保上市公司产品加速渗透,随着母猪、生猪养殖量的增加,动保产品需求也随之增加。
2、招采制度市场化是大势所趋,制度变革将推动动保行业新发展!1)招标采购制度市场化是大势所趋,制度变革将打开行业空间!我国现行的动物疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗(强免疫苗)和非国家强制免疫计划用疫病疫苗(非强免疫苗)。因招采制度带来低价低品质等问题,政府近年来在多地试点招标体制改革,拟采用直补(直接补贴农户)方式推动疫苗市场化,我们认为招标采购制度市场化是大势所趋。
预计2016年会逐步取消猪瘟、猪蓝耳疫苗政府招标,口蹄疫、禽流感疫苗招采变革也是大势所趋。政府招采苗受财政支持限制,定价较低,而市场苗品质高,价格远高于招采苗,招采制度向市场化过渡,将直接打开行业空间。以口蹄疫为例,预计2015年口蹄疫招采渠道销售额为17亿,市场苗规模13亿,市场苗价格是招采苗10-15倍,若招采制度完全变革,行业空间巨大。
2)养殖规模化加速驱动行业高增长,行业规模仍有翻倍空间。
因养殖周期波动、环保等因素小养殖户加速退出,我国养殖规模化程度正加速提升。规模化养殖一方面对疫情防控要求更严,另一方面管理者防疫意识更强,防疫需求更大,据我们草根调研,大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍。据2015年农业部统计,目前动物疫苗市场规模约100亿,我们测算我国动物疫苗市场空间约260亿元,行业仍有2.5倍空间3、投资建议:养殖高景气传导至后周期,动保企业将迎产品加速推广期。
首推:生物股份(口蹄疫市场苗加速渗透,多个大品种陆续推出,16年PE22X)、天邦股份(低估值高增长,动保业务迎拐点,16年PE17倍)、金河生物(全球金霉素龙头企业,低估值高确定增长,最受益玉米价格下跌,16年PE32倍),其次中牧股份(市场苗高速增长、动保龙头迎国企改革,16年PE26倍)、天康生物(业绩高速增长、低估值,16年PE18倍),其次瑞普生物(业绩环比改善、宠物产业加速布局)、海利生物(口蹄疫市场化苗有望三季度推出)、普莱柯(业绩现拐点)。
饲料企业下半年盈利高弹性,继续坚定推荐!近期我们进行了新一轮饲料草根调研,对象包括大北农、禾丰牧业、金新农、正邦科技、新希望等饲料上市公司,涉及区域包括东北、华南、河南、山东等多个区域。从调研结果来看,饲料企业4、5月份销量明显提速。我们预计金新农5月份猪饲料增长超过40%,母猪料增长约100%,肥猪料同比增长超过20%;预计禾丰牧业5月份猪料增长约30%,1-4月份增速约10%,其中前端料5月份预计同比增长超过50%;预计新希望5月份猪料销量同比增长超过40%;大北农5月份猪料销量环比改善明显。
1、饲料上市公司销量:环比明显加速,养殖产业结构调整将推动饲料龙头新一轮高增长!我们认为养殖产业结构变化是最核心的原因,也是当前被市场忽视的产业变化!本轮养殖产业结构调整将推动饲料龙头新一轮高增长!能繁母猪存栏低位震荡,甚至短期下降,主要原因:1)环保因素淘汰母猪:15年以来对养殖业环保监管趋严,导致大量小养殖户被迫关闭猪场,一方面直接带来母猪、生猪淘汰,另一方面也直接限制补栏基数。2)自然淘汰母猪:上一轮能繁母猪高位为12-13年,能繁母猪正常的周期在3年左右,当前处于能繁母猪淘汰的高峰期,自然淘汰力度加大。
3)信心等因素:经过上一轮漫长的深度亏损,本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环节专业化更为明显,小养殖户更倾向于补栏仔猪,育肥后出售。
上市公司销量特别前端料高增长原因:1)规模化猪场补栏力度明显高于行业水平,带动饲料上市公司销量高增长。
据农业部统计,150个万头商品规模猪场数据看,4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%,连续6个月环比增加;后备母猪存栏达到近两年来新高,同比增长34.1%;据对484个种猪场定点监测,今年1-4月二元母猪累计销量同比增长35.8%。规模化猪场能繁母猪厂率先且持续环比增长,以及种猪场母猪销量高速增长,反应的是养殖产业结构的变化,规模化养殖户正加速补栏母猪!不同规模养殖户补栏的差异性也直接带来了饲料企业销量增长的差异性,以上市公司为例,金新农主要定位于规模较大养殖户,预计规模化猪场(500头母猪以上)客户为公司贡献超过60%以上饲料收入,本轮增速明显领先企业,预计1-5月份饲料增长超过30%,其中母猪料增速约100%;禾丰牧业客户规模化猪场(500头母猪以上)客户约占30%,50-500头母猪客户约占50%-60%,预计1-5月份猪饲料销量增长约15%,其中前端料增长约50%。
2)养殖高盈利,有利带动中高端产品销量增长。在饲料产品中,前端料(母猪料、教槽保育料)、预混料是较高端产品,也是盈利较高的产品。养殖高盈利下,养殖户更愿意购买定位较高端的产品,提高饲料转化率,上市饲料公司整体定位相对高端,品牌影响力大,在养殖高盈利下有利上市公司销量扩张。以禾丰牧业为例,中高端猪料大概占公司产品结构约40%,4-5月份该类产品增速约50%。
我们认为,本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢,有利拉长猪周期乃至饲料周期,另一方面规模化猪场补栏力度加大有利饲料上市公司销量率先复苏。养殖产业结构调整,有望推动饲料龙头企业迎来新一轮高增长!2、饲料上市公司盈利弹性:客户、产品等结构变化叠加销量全面恢复,下半年将迎来饲料企业盈利加速期!1)下半年生猪存栏量回升带动销量加速提升!根据我们前期的草根调研,本轮养殖周期中,养殖户补栏积极性是从2016年1月起开始提高。考虑到母猪4个月怀孕期,因此预计从下半年开始,饲料销量全面回升,4季度起将是饲料销量加速增长阶段,销量增长有望贯穿2017年全年,增速将在2017年3季度达到顶峰。由于客户结构定位、产品定位及品牌、市场影响力等相对较强,上市销量增速大概率在行业增速以上。我们预计,2016H2-2017年的上市公司销量增速分别为15%、25%。
2)客户、产品结构调整推动饲料企业盈利能力大幅提升!a.规模化客户在本轮补栏母猪更积极,带动饲料上市公司前端料产品率先增长,提高整体盈利能力;同时以母猪为切入点,推动仔猪、中大猪料销售,带动整体销量。
b.规模化客户销售成本相对较低,推动饲料上市公司提升直销比例,赚取部分经销商原本的利润,提升上市公司饲料单吨净利。
c.养殖高盈利有利中高档产品结构提升,提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极,养殖高盈利下,更倾向于用中高档产品,提高仔猪存活率,提高饲料转化率,从而推动上市公司中高档产品销量比例提升,提升盈利能力。
3)养殖高盈利下,豆粕价格上涨有利大企业进一步抢占市场份额。
a.饲料企业的定价策略中,涨价远比降价要迅速。豆粕价格的上涨反而给予饲料企业提价最好的借口,掩盖了玉米降价下的饲料降价压力。
b.大小饲料企业对原料涨价的反应是不一样的。当原料价格上涨时,对于大型饲料企业更有利,因为其采购系统更先进,对于原料价格的研究判断更充分,有足够的库存和资金能力,保持着15-20天不等的周转期,更能够享受原材料价格与饲料价格上涨时间差带来的收益。
c.当原材料较为紧俏的时候,大企业因其重要性,更容易得到供应商的青睐,而养殖户看到原材料价格上涨,加紧储备库存,从而提高大企业市场占有率。
根据我们测算,预计饲料龙头上市公司16年-17年复合增速有望超50%!而这点正是饲料板块超预期的空间所在!3、饲料股估值:波动周期滞后猪价周期,下半年将伴随盈利加速全面提升!饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个季度。因此,基于我们对于养殖补栏周期及养殖户盈利能力判断,我们认为,2016年下半年,将是饲料板块盈利及估值双提升的黄金投资期。
4、投资建议:饲料景气是养殖景气的自然传导,成本的下降、产业结构调整更是大幅增强了行业的盈利弹性。当前阶段:(1)近期重点推荐低估值标的:正邦科技(2)继续重点推荐“两小两大”:两小:禾丰牧业(区域饲料龙头)、金新农(高弹性猪饲料标的);两大:大北农(前端料龙头,产品议价能力强)、新希望(低估值农牧龙头);(3)其次:重点关注海大集团、唐人神。
在产父母代存栏环比下降,禽链价格启动在即,坚定推荐!第26周在产父母代存栏1345万套,环比下降1.33万套。在产父母代存栏下降是禽链价格再起的风向标。当前推荐禽链核心逻辑在于7月份禽链将迎鸡苗价格强势上涨,行业新一轮预期差形成意味着新一轮投资机会的来临。我们认为,当前行业预期差体现在:1、祖代引种复关再次后推。
复关时间是禽链预期差的根源。此前市场对于复关的预期时间从今年7月往后推至9月再推至年底,而现在引种大势已经基本明确,三个核心产能大国美、法、英的复关至少需待17年4、5月份。目前能进口的只有新西兰和西班牙。而新西兰安伟捷产能的进口需待明年初。年内仅剩的引种来源只有西班牙的每周1万套产量。因此,预计16年祖代引种量将只有32万套左右。复关时间的再次后延及引种量的落地,奠定了17-18年禽链产品价格波澜壮阔大行情的基础。
2、父母代鸡苗涨势超预期。
回顾我们2015年10月的报告《在产父母代存栏加速下降,禽链布局正当时!》中,我们对父母代鸡苗价格的判断是:父母代鸡苗价格在2016年1季度将温和上涨,2季度末将进入加速上涨阶段。行业换羽与否,只会影响父母代鸡苗的价格涨幅,但不会影响上涨趋势。”此后,我们在《养殖景气远超预期,再不布局就晚了!》中首次对禽产业链各环节产品的价格给出一个理论上的测算。其中,我们指出,供给收缩下行业议价能力向上游转移,父母代鸡苗理论上的价格弹性最大。并在《禽链趋势未变,回调即是良机》中大胆预测,年内父母代鸡苗价格有望达到100元/套。而实际上,我们的判断基本得到验证。
从3月份开始,父母代鸡苗价格就以几乎每月10元/套的速度上涨,7月份父母代鸡苗报价已经达到70元/套。按照这个趋势,我们预计,父母代鸡苗价格年内突破100元/套几乎已成定局,则今年下半年父母代鸡苗均价很可能达到80元/套,假设成本为20元/套,则套均盈利超60元,16-17年套均盈利预计为45元、80元。而市场对于父母代鸡苗的普遍盈利预期在25-30元/套。
3、景气风向标鸡苗价格上涨在即。
1)在产父母代存栏实质性下降。由于3月份以来,先行指标在产父母代存栏一直在上升,甚至创了历史新高,压制了投资者的价格预期。但是,根据行业协会提供的数据,最近一个月(第22周-第25周),在产父母代鸡苗在产父母代存栏量分别为1344.75万套、1346.36万套、1346.44万套,1347.07万套增速已经环比大幅减缓,更重要的是,近期存栏数据的增长,来自于样本数量的增加,例如,第25周的统计口径里新增了2家会员单位,但协会并未对历史数据作出追溯调整。扣除这方面影响,实际上在产父母代存栏环比已经开始下降,这是价格反转的最强信号。
2)鸡苗迎来季节性需求。在当前投资者的决策体系里,鸡苗价格已经成为产业链景气的风向标。从3月份的快速上涨之后,鸡苗价格及股价都进入了一阵休整期。我们认为,商品代鸡苗价格已经企稳,到了再次上涨的时间节点。由于屠宰场需提前一个月左右为两节需求备货,加上42天的养殖期,所以从7月中旬开始,养殖户需要开始补栏鸡苗,季节性需求将成为鸡苗价格上涨的原动力。预计这轮鸡苗价格的上涨将持续到8月份,价格短期内即可能突破4元/羽。由此再次启动鸡苗价格的长期上涨趋势,四季度随着春节需求旺季备货潮的来临很可能突破6元/羽。
3)毛鸡价格预计9月重启升势。
如果在产父母代存栏在当前阶段进入实质性下降,那么,后推两个半月,到9月份,伴随着季节性需求的出现,毛鸡价格也将摆脱二季度以来的沉闷,再次开启涨势。同样,根据《在产父母代存栏加速下降,禽链加仓正当时!》中,我们对于2016年商品代毛鸡的月度供应量的情景测算,在正常生产状态下,也是对应于8月份之后毛鸡供应量的环比明显下降。而从我们近期的终端草根调研来看,鸡胸肉价格实际上也摆脱了前期的低迷,有所回升,达到12000元/吨。
4、上市公司盈利预告很可能需要进行修正。
上半年已经结束,父母代鸡苗及商品代鸡苗均价也已成定局,二季度烟台鸡苗均价3.43元/羽。照此推算,上市公司一季报中对于上半年的盈利区间预告很可能需要做出修正。我们预计,假设民和股份二季度单羽盈利1-1.4元/羽,出栏0.6亿羽,则预计二季度盈利0.6-0.84亿元,上半年盈利区间在1.3-1.6亿元,原预告区间为1-1.2亿元。益生股份按假设二季度父母代鸡苗均价40-45元/套,出栏父母代400万套,商品代6000万羽,则父母代鸡苗盈利约0.8亿-1.2元,商品代盈利约0.6-0.84亿元,加上蛋鸡业务的盈利,预计二季度盈利1.9-2.3亿元,则上半年盈利预计为2.8-3.1亿元,原预告区间为1.65-1.95亿元。而根据规定,在业绩正式披露前至少15天,需要做出修正预告。
5、投资建议:如果我们的判断落实,7月份禽链将迎来鸡苗价格上涨、业绩修正预告、形成复关推迟预期的三重催化,禽链价格很可能迎来新一轮的上涨。在供给收缩的主逻辑下,从上游往下布局。在当前卖方普遍上调盈利预期的背景下,首选业绩仍有可能超预期的益生股份,其次为高弹性的民和股份、低估值的圣农发展,最后是滞涨的仙坛股份及华英农业。
风险提示:禽链产品价格反转不达预期。
拉尼娜来临,极端气候加速农产品景气,白糖即将进入行情加速期!美国国家气象局的气候预测中心(CPC)在月度预测报告中称,2016/17年度秋季和冬季形成拉尼娜现象的概率为75%。
安信农业从去年开始强调国内白糖产业的趋势性反转机会。随着全球连续两个榨季的减产,糖市迎来内外共振的良机。近期,我们发布了深度报告《厄尔尼诺走了,拉尼娜还会远吗?》,系统梳理了极端气候对大宗商品的供求关系影响。上周,我们组织农产品系列调研-白糖产业高峰论坛及大宗农产品专题沙龙,与投资者探讨大宗农产品的未来趋势。关于白糖,我们近期发布跟踪报告认为:1、国际糖价持续向上,预计有望冲击23-25美分/磅。
1)长期,连续两榨季减产,糖价牛市趋势不变。受厄尔尼诺气候的影响,国际白糖连续两个榨季减产。
预计15/16、16/17榨季全球白糖供需缺口达到570万、652万吨。全球库存消费比预计在16/17年度末降至38.89%,接近2009年的水平。国际糖价长期向上趋势明确。
2)短期,利好充分交易,三季度面临调整压力。①3季度是巴西白糖上市旺季,贸易流过剩,全球供应压力存在。②利好已充分交易。资金进场推动外盘白糖从10美分上涨到20美分。但目前位置,多头题材已经交易充分,未来如果没有新的利多题材出现,不排除投机资金撤出糖市导致价格回调的可能。
3)国际糖价有望达到23-25美分/磅。预计17年上半年国际贸易流短缺。因此,糖价运行的下一个高点可能出现在明年1季度,届时现货市场切实的去库存以及贸易流紧张或成为糖价上涨的驱动力。下一个高点目标可能位于能够令印度以及中国实现去库存的23-25美分附近2、四季度国内糖价进入行情加速阶段,有望冲击6500元/吨。
1)增产有限,进口萎缩,供求矛盾进一步加剧。15/16榨季,国内白糖产量870万吨。甘蔗收购价格的回升推动16/17榨季甘蔗种植面积增加10%左右,预计恢复性增产至940万吨。随着外盘的大幅上涨,配额外白糖进口已进入亏损,白糖进口及走私积极性大幅下降,预计16/17榨季白糖进口、走私约为330万吨、60万吨。若不考虑抛储,则16/17榨季,可流通的白糖库存消费比将下降到历史性的4.83%,库存剧烈去化。
2)抛储预期抑制糖价上涨空间。目前,国储糖库存约760万吨。我们预计16-17年大概率会进行抛储,两年抛储规模合计约150万吨。抛储的节奏和力度将极大地改变国内白糖供需平衡表,限制了糖价上涨的空间。预计在短期糖价在6100元/吨附近将触发部分抛储。
3)成本推升,16/17榨季国内糖价有望冲击6500元/吨。成本推升价格在供需紧张的库存去化阶段,白糖定价以边际成本高者定价。预计16年甘蔗收购价将在此前440元/吨的价格上进一步提高,外盘原糖的涨价也推升进口糖及加工糖的成本。预计16/17榨季国内白糖成本在5700-5800元/吨附近。
随着供需缺口的扩大,预计16/17年白糖均价6200元/吨,高点有望冲击6500元/吨。
3、投资建议:糖价上升将带来制糖企业盈利的改善。当前阶段重点推荐南宁糖业,公司聚焦白糖主业,外延式并购预期明确,是博弈糖价的最佳标的。其次重点关注中粮屯河、贵糖股份。
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