超威动力:立足铅酸,积极拓展新业务

电动自行车电池龙头,受益电池提价,盈利弹性巨大

公司管理团队执行能力强,经过数年努力,2013年开始成为电动自行车动力电池领域龙头。2015年,公司国内市场占有率已达41.7%。2015年是环保核查和行业准入标准实施的收官之年,行业前两名在激烈的市场整合中胜出,在电池价格回归理性的大背景下理应受益。另外,掺杂石墨烯的“黑金”电池开始出货,预计提升铅酸电池毛利率。

新兴业务(低速电动车、锂电、启停)2016年开始发力

低速电动车领域,受益于铅酸电池的技术革新,另外公司是行业第二大生产商,将受益于未来国内低速电动车牌照放开。公司锂电进入国家第四批目录,目前拿到意向订单30多亿,2016年目标销售8-12亿,之后每年维持约100%增长。启停电池预计2016年11月前全面投产,目标通过德国大众的审核,并开始试生产(预计1.3亿营收,净利率6%);2017年一期满产,推进奔驰、福特、奇瑞、吉利审核(净利6-8%,营收10亿);2018年15-20亿营收,净利率8-10%。

技术优势有望转化为利润增长,全面发力转型能源公司

预计公司2016-2018年营收CAGR12.6%、2016-2018年净利CAGR36.7%。根据我们的盈利预测,公司当前股价对应8.8x2016P/E;与A股同业(21.9x-61.1x)相比足够便宜。我们的2016-2018年净利预测较市场一致预期分别高-3.3%、12.4%、28.4%。公司目标不断提高铅酸电池的比能量水平和技术含量,未来技术进步有望转化为利润增长源泉之一。未来与竞争对手的业务重合点不断缩小,新业务启停、锂电、新能源汽车于2016年开始发力,相信市场并未充分反映其增长前景。同时公司传统业务营收基数大(2015年约189亿销售收入),蕴含较大利润弹性。

首次覆盖公司,目标价HK$5.50,给予“增持”评级,隐含2016年P/E9.8x,潜在涨幅12%。我们的DCF假设包括:WACC12.7%、无风险利率1.2%、股权风险溢价13.5%、贝塔系数1.4、税前债务成本6%、永续增长率2%。