2016年半年度A股投资策略:轻指数重个股,三条主线掘机会

投资概要:

个股涨跌看大盘,大盘涨跌看宏观。个股的涨跌也与大盘紧密相连。而从较长时间维度看,大盘的涨跌最终取决于经济的增长,因为股价无非取决于盈利和估值,而估值很大程度上也取决于盈利状况,常常与盈利呈现双杀或双击,因此,最终股指还是由经济增长下的盈利决定。

宏观经济增长:短期看信贷周期,长期看供给创造。长期看,经济增长取决于供给创造,因为人类生活的好坏,归根结底是取决于我们财富创造能力,即生产率的提高。而从短周期看,信贷周期决定了经济周期。短期经济总在“油门(货币放松)--红灯(通货膨胀)--刹车(货币紧缩)--增长放缓--油门(货币放松)”间周而复始。

上半年信贷刺激下的短周期复苏并不稳固。4万亿之后经济在2010年达到顶点并开启下行周期。因此,从2011年开始,我们就进入了货币放松周期,并在2015年尤其2016Q1呈加速趋势,受此推动,基建和房地产投资明显加快,并带动经济小周期复苏。但不论从信贷的放松的边际效用、负面效应还是全球经济看,此轮复苏或并不稳固。

长期还看供给创造。长期经济出路在于努力提高生产效率的“供给端”改革。供给侧的要素浓缩起来就是五大项:劳动力、土地以及土地代表的自然资源、资本、科技和制度。如果说我们过去三十年的发展更多依赖的是前三者即要素的加法推动,那么未来更需要依靠科技和制度这两者的“乘数作用”。

投资策略:我们认为当前行业应“轻指数、重个股、看业绩”,当前A股利润端仍主要由传统行业决定,需要时间完成新旧动能转换,但估值中位却高达51倍,在业绩承压、证券化率提升和投资风格国际化的趋势下,高估值或难以维持。策略上我们看好三条主线:供给端看改革和创新;需求端看服务型消费的崛起;政府购买端看稳增长下的水利投资和轨交投资以及多因素催化下的国防军工行情。

风险提示:宏观经济再度下行;美联储加息背景下人民币超预期贬值。