宏观数据:5月通胀回落,年内通胀压力不大

报告摘要:

5月CPI同比增速回落至2%,且低于市场平均预期2.2%,而出现较大回落的主要因素是鲜菜价格回落幅度较预期更大。

5月鲜菜价格下降剧烈,环比下跌21.5%,同比增速较上月回落16.2个百分点至6.4%,对CPI的影响从上月的0.56个百分点回落至0.14个百分点,是本月CPI回落的主要贡献力量。

后期猪周期拉动猪价上涨的空间已不大,主要考虑几点因素:猪周期经验、养猪限制、下半年高基数。

自15年初猪周期启动至今,到今年年中猪价同比上涨时间已经一年半,接近历史平均上涨期。生猪存栏量3月以来已经出现回升。

考虑到去年以来国家应环保要求加大了对养猪业的限制,猪周期的上涨期可能较经验长一些,但即便如此,上涨最猛烈的阶段或已过去。

今年下半年猪价比增速基数明显抬高,这一点将制约猪价增速的抬升速度。

猪价在CPI中的权重约2.2-2.3%,5月猪价同比增速基本于上月持平,为33.6%,假设上升至40%,对CPI的整体拉动也只增加0.13-0.15。

今年CPI增速将在3%的目标位以下运行,结合PPI增速依然为负,我们预计全年通胀压力均不大,尚无滞胀的基础。维持判断认为,央行“稳健”货币政策特征将表现为:1、保持流动性边际上稳定;2、信贷政策中性偏谨慎;3、定向(结构性)工具滴灌;4、防范风险。

通胀层面也不支持央行180度转向收紧。

后期物价上涨风险点仍在于天气,厄尔尼诺基本已经结束,但下半年拉尼娜的风险可能在抬升。对应到国内通胀,拉尼娜主要可能过油脂类商品及猪饲料成本的上升影响猪价来影响物价。目前这一风险仍待继续评估。