中国石化:16Q2预判化工板块盈利放缓,开采大幅减亏

化工板块受乙烯价格疲弱,盈利放缓,原油开采扭亏成亮点:公司主要盈利五大板块,包括原油开采、炼油、化工、销售、工程服务等。经监测价差变化,除了化工品因乙烯价格滞涨,盈利放缓,其余板块均保持高景气度,特别是原油开采业务减亏。我们预判2016Q2业绩环比增长,不考虑库存升值影响,同比接近2015Q2。

勘探及开发板块受油价回暖,减亏明显。2016年2月布伦特原油 期货从最低27$/桶,稳步上涨至50$/桶,价格有望维持。比较一季度开采板块亏损127亿,按照16Q2均价44$/桶,亏损预计减少至30亿,减亏明显。

炼油板块继续受益于油品升级加价、汽柴比提高和S形定价机制。 4月工业数据显示,石油加工、炼焦及核燃料加工业利润149亿,略低于3月份183亿,远好于1、2月份合计182亿。2016年以来,发改委严格按照成品油定价机制实现”三连涨”,我们认为半市场化已成型,未来继续深化市场化,油品升级加价、油品结构改善利润、40美元地板价等利好因素继续,不考虑库存升值,Q2将实现EBIT 152亿。

乙烯价格逆国际油价反跌,因需求疲弱价格逐步下挫,抑制化工板 块盈利提升。进入5月份,受需求疲弱影响,亚洲CFR乙烯价格反跌,降至1100$/吨,主要是下游需求疲弱,而同期国际原油价节节攀升,同期乙烯衍生化工品价格均无法覆盖原油价格上涨带来的额外成本,预测16Q2将实现EBIT 60亿。

营销及分销板块非油业务平稳增长。受实体经济疲弱拖累,柴油需 求负增长,主要依靠折价出口来消耗过剩柴油,主力炼厂开工率环比小幅下降,增加了吨炼油成本。从地炼折价购买以增加盈利,从中石化和地炼挂牌价差缩小,经了解主要是加油站折扣取消,实际业绩没有影响。

维持“强烈推荐”评级。预计公司16-17年EPS为0.36和0.47元。考虑 非油业务增长潜力、3万座加油站有待分拆上市等积极因素,给予2017年15倍的市盈率,目标价为7.05元和维持“强烈推荐”评级。