2015年年报及2016年一季报点评:从固定资产投资项看行业供给侧改革

事件:2015年全年,A股上市公司(扣除金融机构)固定资产增长8.32%,用于购建新增固定资产的现金支出下降3.54%。而根据国家统计局公布的全社会固定资产投资数据来看,2015年固定资产投资完成额同比增加10%,新增固定资产完成额同比增加15.9%。

点评:

全社会固定资产完成额可从上市公司资产负债表得到体现,而新增部分主要涉及到基础设施建设等非上市公司项目。通过A股公司2015年资产负债表中固定资产项,我们发现全行业(金融除外)固定资产额为92,645亿元,增长8.32%。对比同年全社会固定资产投资完成额10%的同比增长,两者差距仅为1.68%,并不显著。2005年以来的数据也表明全社会固定资产投资额基本和A股公司固定资产总额的变动基本保持一致,只是从增长幅度来看上市公司的增速略低。同样的我们可以将现金流量表中购建固定资产支付的现金与新增固定资产投资额进行比较:2015年年报显示购建新增固定资产现金支出下降3.54%,同年新增固定资产完成额增加15.9%,两者相关性尚不显著。新增固定资产完成额或大多来自于非上市公司项目,主要是包括铁路建设、水利建设等在内的基础设施建设等。数据表明,2015年累计新增基建投资完成额同比增长17.29%。

分行业看固定资产,高投入和高利润相辅相成,低利润倒逼低投入。按照中信行业分类,去年年报固定资产增长速度前五的行业依次是电子元器件、餐饮旅游、煤炭、医药和家电。其中电子元器件、餐饮旅游和医药在2015年净利润增速分别达到14.41%、39.58%和14.56%。煤炭和家电虽然同样拥有高增速,但在营收和净利上表现较差,煤炭更是净利润下跌114%。今年一季报表明这两个行业在固定资产上的投入有明显的缩减,煤炭固定资产规模比去年底下降1.54%,充分体现了行业去产能的动作。同样的逻辑下,高利润行业刺激投入增多。以轻工制造业为例,去年固定资产投入较少而净利润水平较高,16年一季度固定资产增长有所加快。

资产现金支出的大幅缩减更能反映行业进行结构性调整的趋势。对比购建固定资产的现金支出和净利润的增速,后10名的行业重合率达70%,分别是石油石化、中国石化、中国石油、建材、国防军工、有色和煤炭。大幅缩减公司在固定资产上的现金支出,也是调配企业资源的重要途径。净利润大幅下滑甚至出现严重亏损的行业则通过减少新增固定资产的投入实现业务结构性的调整,这也是供给侧改革的一个具体方面。

房地产上市公司固定资产投资先行,后续市场回暖可以期待。2015年房地产上市公司的固定资产增长11.54%达到753.53亿元,同期房地产开发投资完成额实际同比仅为2.8%。对比2003-2015年的数据,我们发现房地产企业的固定资产投资大多优先于开发投资完成额,也就是说可作为房地产市场的先行指标。由此看来,随着房地产企业在固定资产上投入的增加,市场有望出现逐步回暖的状态,2016年一季度房地产开发投资完成额实际增速已经达到了9.1%。

总体来看,上市公司报表中固定资产项反映出了行业的改革趋势。低利润行业被动降低投入调整结构,利润表现差的行业甚至大幅缩减购建固定资产的现金支出。与此同时高利润行业受益于持续的固定资产投入,进而保持行业的优势地位。上市公司的数据表现也可以反映出全社会在固定资产上的投入。房地产上市公司的固定资产类指标具有先行意义,后期房地产市场有望出现回暖。