恒生电子:业绩高于预期,未进一步确认罚金且增长较预期强劲

与预测不一致的方面

恒生电子公布2016年一季度收入人民币3.37亿元(同比增加23%,较高华预测高11%);净利润人民币7,200万元,同比持平,高华预测为亏损人民币9,500万元。除收入增长加速以外,我们注意到恒生电子并未如我们的预期那样在2016年一季度确认恒生网络的其余罚款。

投资影响

基于2015年三季度的罚款确认金额,我们此前预计公司将把罚款总额分摊在四个季度确认。由于未能从证监会收到相关罚款的进一步通知,恒生电子在2015年四季度将恒生网络截至当季的净资产5800万元确认为累计负债,并确认了1.16亿元的应收账款减值。由于恒生网络是恒生电子的独立子公司,管理层表示一旦支付罚金,恒生网络可能破产。这种做法似乎符合中国公司法的规定,而且我们预计罚款将不会对恒生电子的财务状况再造成进一步的影响。

我们对销售增长的看法也更加积极,得益于公司获得了新客户并在各层级资本市场推出了新产品。

估值:我们将2016-20年盈利预测分别上调65%/4%/5%/6%/3%,以消除支付罚金的影响并计入更为强劲的销售增长及更高的销售管理费用。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格从人民币44.3元上调至45.7元,这是基于将全球同业2016年预期市盈率中值(仍为25倍)应用于2020年预期每股盈利(人民币2.64元,原为2.55元),并以9.6%的股权成本贴现回2016年得出。维持中性评级。主要风险:毛利率和销售管理费用高于/低于预期。