中化岩土:稳中求进布新局,培育多维发展空间

事件:公司公告2015年年报和2016年第一季度报告。

收购公司均实现业绩承诺,主业稳健增长。公司2015年度实现营业收入19.31亿元,同比增长60.38%,归属上市公司股东净利润2.27亿元,同比增长74.29%;主要受益于公司整合优势资源,深化并购标的并表。

基本每股收益0.22元/股。公司全资子公司上海强劲、上海远方2015年度扣除非经常性损益后分别实现净利润5725.20万元、6464.67万元,均实现了业绩承诺。2016年Q1公司实现营业收入4.31亿元,同比增长19.38%;归属上市公司股东净利润3492.93万元,同比增长10.75%。

盈利能力提升,期间费用率同比增长,现金状况有所改善。公司2015年度综合毛利率为29.17%,同比增长1.79pct;净利率同比增长0.85pct至11.66%。期间费用率持续增长,2015年度同比增长2.41pct至11.59%,财务费用的增加是期间费用率增长的主要原因,财务费用率同比增长1.64pct。2015年度收现比、付现比分别为0.67/0.53,同比分别增长20.64pct/3.2pct。经营性净现金流从2014年度的-2.39亿元增加至2015年度的-1.10亿元,现金流状况有所改善。

公司季度盈利数据同比增长,一二季度并表涨幅较大。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入3.61亿元、4.75亿元、4.43亿元、6.52亿元,分别同比增长162.63%、197.65%、17.17%和23.33%,分别实现归母净利润3153.99万元、4381.53万元、5750.01万元、9420.48万元,同比增长80.23%、121.93%、49.84%和72.34%。公司一、二季度业绩涨幅较大,主要和上海强劲、上海远方于2014年三季度并表有关。

定增补充流动资金,优化资本结构。2015年度公司顺利完成了非公开发行,以5.81元/股的价格向5名特定对象募集不超过7.38亿元资金,募集资金全部用于补充公司流动资金,为业务发展提供充足的营运资金支持。非公开发行股票结合员工持股计划,进一步优化公司资本结构,保障综合产业平台运营的资金需求,提高公司员工的积极性和凝聚力。2015年三季报公司资产负债率为50.31%,定增完成后,2015年年底资产负债率有效降至43.34%,2016年一季报资产负债率持续下降至38.57%。

保障主业稳定增长,打造工程服务业传统产业平台。2015年7月公司收购北京场道100%股权,获得市政公用工程总承包壹级、机场场道工程专业承包壹级、隧道工程专业承包贰级、房屋建筑工程施工总承包等资质;2015年11月收购北京中岩剩余59.33%股权,提升公司工程项目的管理、监测等综合实力,北京中岩成为全资子公司。2015年公司新设中化岩土设计研究有限公司,提升研发创新能力;新设嘉之鼎置业有限公司,提升公司区域市场服务能力;子公司上海强劲新设强劲投资管理有限公司,进行同行业和相关产业项目并购重组、股权投资、实业投资等资本运作。

涉足新兴产业,培育多维发展空间。2015年6月公司通过收购浙江中青51%股权,与地方政府合作开发多个通航产业基地投资项目,进入通用航空机场投资、建设领域。2015年4月投资1300万美元参股美国Chelsio公司11.08%股权,涉足芯片科技领域;11月中化岩土投资管理有限公司注资5000万元与美方成立中外合资企业——掣速科技,持股比例为51%,将推动Chelsio进入中国市场,逐步实现Chelsio技术研发、应用和产品国产化。参股人人行介入互联网金融领域,尝试互联网金融企业股权投资。公司计划出资1.5亿元与其他6家法人机构共同发起设立人寿保险公司,持股比例为15%,投资保险领域。

风险提示:宏观经济波动风险、回款风险、并购不达预期等。

盈利预测与估值:我们预测公司2016~18年EPS分别为0.31/0.41/0.49元,对应2016-2018年估值分别为51/36/27倍,维持“推荐”评级。