四月通胀数据解读:通胀维持温和,内需难言改善,货币政策维持谨慎

报告摘要

4月CPI同比上涨2.3%,与前值持平低于预期,环比下降0.2%;PPI同比下降3.4%,跌幅进一步收窄, 环比上涨0.7%,在经历了连续26个月的负增长后,4月为连续2个月为正值。

CPI连续两个月低于预期,再次证明通胀在预期通道内温和运行,短期内不太可能出现滞涨风险。加之后期天气回暖,蔬菜等食品价格还有下行空间、PPI还将继续在负增长区间运行、央行持续通过逆回购等中短期可逆货币工具释放流动性,且国际原油库存高企,油价并不存在反转基础,预期后期通胀还将维持温和涨势。PPI跌幅连续收窄,一方面是因为上游原料产业目前正处于补库存的短周期,对生产资料价格有一定的拉升,另一方面,本轮大宗商品的反弹也对各原料价格有所提振。这也与之前公布的季调后的进口数据显示的短期经济现象保持了一致

从细分数据上分析,生产资料价格虽然连续负增长,但跌幅已经连续9个月收窄,而生活资料价格虽然整体跌幅明显小于生产资料价格,但并未出现明显好转的迹象,两组数据的走势显示了目前工业品价格在补库存短周期及政策刺激的作用下有所回升的同时,也揭露了内需低迷的现状并未得到太大改善,目前经济面临调结构转型期,不管是供给侧还是需求面,都处于青黄不接的过渡期,旧的产能出清尚未完成,新产能又未能衔接上,通过提升内需拉动经济尚需时日。同样,今年以来一直处于低位徘徊的社会消费品零售总额增速也彰显了目前国内消费不足,内需难以提振经济的现状,虽然短期经济回暖,但主要是靠政策面刺激拉升,在去产能、去杠杆等经济结构改革取得实质性成果之前,长期经济增长依旧缺乏动力。

经历了11年的高通胀后,央行对通胀情况高度关注,之前不管是中央政治局会议上还是两会上,高层领导人明确将货币政策的基调由先前的稳健偏宽松调整为稳健型的货币政策,一方面是防止市场流动性过剩会对各类资产价格形成冲击,造成大幅波动而不利于整体市场的健康运营,另一个主要原因,是警惕通胀再次抬头。虽然目前一系列的数据都显示短期内并不存在引发滞涨的可能,但对通胀的高度敏感令央行对流动性释放偏谨慎的态度还将延续。

值得注意的是,上周被拉高的各项资金利率在本周悉数回落,SHIBOR隔夜利率已在2%以下,资金面呈现出边际宽松。可见央行前期推行的PSL常态化、MLF持续化以及高频逆回购等货币工具已初见成效。