中炬高新2016年1季报点评:调味品业务稳健增长,期待定增顺利实施

投资要点

近日公司公告了2016年1季报:16年1季度公司实现营业总收入7.44亿元,同比增长13.44%,营业利润0.92亿元,同比增长26.10%,归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长24.00%,折合EPS0.08元,扣非后EPS0.08元;实现经营活动净现金流1.03亿元,同比增长447.04%;实现加权平均ROE2.59%,同比提升0.35个百分点;16年公司业绩符合我们的预期。

毛利率提升、费用率下降推动利润率显著提升:1季度公司营业收入同比增长13.44%,增速较去年同期提升16.31个百分点;毛利率35.15%,基本与去年同期持平;期间费用率23.02%,同比下降1.11个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达10.42%、10.63%、1.96%,同比下降0.46、0.46、0.19个百分点;由于收入增长、期间费用率下降,使得公司净利润增速(27.01%)快于营收增速(13.44%),营业利润率显著提升了1.24个百分点,达12.36%,净利率提升了1.07个百分点,达10%。

区域拓展,加强渠道建设:公司调味食品业务拥有厨邦和美味鲜两大品牌,在行业内具有较强的品牌优势。1季度美味鲜调味品业务表现较好,拉动营收两位数的增长。渠道方面,公司产品80%左右用于家庭消费,餐饮渠道开发滞后;销售区域以东南沿海地区为主,在全国范围内还存在空白地级市市场和薄弱县级市场。16年公司加大餐饮市场的开拓力度,加强渠道建设,力求把营销网络扩大到全国范围。

存量房年内开售,增厚公司业绩:15年12月国家发改委批复,同意建设广东省深圳至中山跨江通道。公司地块位于中山城轨站北侧,紧邻深中通道、中开高速中山站出口,地理位置优越。交通建设利好持续发酵,从中长期来看公司地产业务具有进一步升值空间。16年公司将销售汇景东方一期别墅存量房,增厚公司业绩。未来公司将借助股东的力量进一步推进房地产业务的发展,计划三年内开发高层住宅约53万平方米,商铺6万平方米,低密度住宅约5000平方米。

前海人寿持续增持,期待定增完成后公司提升经营效率:1季度前海人寿增持1.6亿股,占比1.64%,总持股比例升至20.14%,显示出大股东对公司的持续看好。15年9月公司公布了非公开发行股票预案,前海人寿一致行动人拟以14.96元的价格,认购公司发行的3.01亿股股票,注资公司45亿元,投向于调味品行业扩产升级及科技产业孵化园建设项目。我们预期定增将在3季度完成,届时前海人寿及其关联方持股比例将超过40%,公司将从地方国有控股变更为民营控股,公司将实现体制转变,经营更加市场化。对比海天味业的营运效率,我们认为公司在毛利率、费用率方面仍有较大的提升空间,盈利能力有望进一步提升。

盈利预测:公司16年经营计划为实现营业收入31.62亿元,实现归属母公司的净利润2.9亿元。我们预测公司16-17年EPS达0.38元,0.46元,维持“增持”评级,建议投资者关注。

风险提示:产品质量和食品安全风险;房地产结算低于预期;定增实施不确定性;行业竞争加剧等。