双汇发展:生鲜发力提收入,效率提升促利润

业绩简评

双汇发展2016Q1收入录得127.4亿元,同比+28.3%,扣非净利录得10.15亿元,同比+17%,业绩略超预期。

经营分析

得益于高猪价,屠宰收入提速明显:16Q1公司屠宰生猪348万头,同比+3.02%,销售鲜冻产品34.12万吨,同比+19.7%。得益于高猪价,生鲜品收入录得76.7亿,同比+46.8%,收入占比从期初的47%上升至58.8%,其中约3.2万吨来源于进口猪肉。

肉制品收入增速转正,加大对经销商支持使均价下降:受益于营销力度的加大,16Q1肉制品销售量37.37万吨,同比+7.98%,增速由负转正。肉制品收入录得53.7亿,同比+2%,由于公司增加了对经销商和联盟商的支持力度,鼓励其推销新的产品和积极参与市场营销活动,致使肉制品平均吨价同比下降-5.54%。吨利润方面,受益于进口猪肉的原料替代以及生产效率的提升,吨利同比上升18%至3,427元/吨。

效率提升降低费用率:虽生鲜产品占比的提升以及对经销商的奖励措施致毛利率相比期初下降2.59ppt,但公司从生产流程、生产设备以及人员配置方面进行整合,提高了屠宰绩效30%,肉制品生产绩效28%,使得期间费用率同比下降1.76ppt/比期初下降1.48ppt, 其中销售费用率/管理费用率与期初相比分别下降0.67ppt/0.75ppt。

投资建议

2016年双汇会继续采取“调结构、扩规模、提效率,降费用、控成本、保盈利”的措施,生鲜品做到扩大规模,保证利润,肉制品力争调结构,同时叠加进口猪肉价格成本优势,龙头企业的双汇业绩相比2015年的洼地,持续改善是大概率事件。我们预计2016-2018公司预计收入为492.8亿/546.2亿/609.1亿元,利润分别为47.9亿/54.7亿/62.3亿元,对应EPS每股1.45元/1.66元/1.89元,我们维持“买入”评级,目标价29元。