五粮液:季报超预期,印证经营周期向上

投资要点

事项: 五粮液公布2016年1季报。1Q16实现营收88亿,同比增31%,净利29亿, 同比增32%,每股收益0.76元。收入、利润超出市场预期。

平安观点:

1Q16营收大增31%,预收款同比增60亿,一批价同比涨30-60元,均印证了五粮液经营周期向上。

估计1Q16五粮液酒收入增40%左右,报表销量增30%左右,虽然库存水平上升,但估计终端销量增速可能超过10%。普五出厂价同比增8%到659元,虽然根据毛利率判断,1Q16低度五粮液占比可能提升,但考虑到1Q15还有部分509元的配额酒,因此总体五粮液酒均价与普五出厂价涨幅差不多。1Q16末草根调研的渠道库存同比1Q15有明显上升,另外也不排除部分大商大量囤货的可能性,但考虑到15年3月公司做了战略储备计划,而16年没做,因此实际库存同比可能变化不大。结合营收增速和渠道库存等指标判断,估计五粮液1Q16终端实际销量可能超过10%,而1Q15增速仅为个位数,环比改善的原因:普通茅台控量短期让出市场;产品有盈利渠道有动力推。

预收款同比增60亿,估计1Q16计划执行率60-70%,显示渠道信心恢复。估计1Q16五粮液酒收入60-65亿,预收款同比增60亿,估计1Q16计划执行率高达60-70%。虽然受销售政策调整的短期因素影响,包括3月25号后取消30元补贴,且提价20元至679元,但是如此高的执行率显示经销商对未来销售和价格的信心明显好于过去两年。

我们维持16年净利预测,预计16-17年EPS为1.94、2.18元,同比增19%、12%。五粮液外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,内外部状态均处于过去三年最好的水平,维持“强烈推荐”评级。具体逻辑参考我们15年12月的深度报告和16年4月的跟踪报告。

风险提示:经济下滑超预期,茅台放量超预期。