亚厦股份:业绩持续下滑,静待“一体两翼”形成新竞争力

业绩受行业影响有所下滑,开展新业务成本上升。公司2015年实现营业收入89.69亿元,同比减少30.57%,归属上市公司股东净利润5.72亿元,同比减少44.59%;对应EPS0.43元/股。同比减少45.57%,主要受宏观经济下行压力及行业景气度低迷和部分项目施工进度放缓导致营业收入下降,同时公司对互联网和智能业务投入加大,费用快速上升,导致本年业绩大幅度下滑。16年Q1公司营业收入19.06亿元,同比下降29.44%,归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比下滑47.59%,公司一季度增长仍保持较低水平,业绩持续下滑。公司预告上半年业绩区间为1.45-2.42亿元,同比增长-70%%至-50%。

盈利能力下降,期间费用大幅上升,现金状况有待改善。公司2015年综合毛利率为16.68%,同比下滑2.2pct;净利率6.58%,同比下滑1.7pct。2015年期间费用率为6.92%,上升了3.4pct;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.1pct、2.3pct、0.4pct,这主要与公司2015年在互联网和智能业务的加大投入有关。2015年收现比、付现比分别为0.93/0.60,分别下降0.01pct和0.01pct。2015年经营性净现金流0.33亿元,同比下降77.70%,应收账款113.38亿元,同比上升4.40%,现金流和应收账款都有待改善。

公司盈利数据三四季度较大幅度下滑。2015年分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入27.01亿元、26.31亿元、22.33亿元、14.04亿元,分别同比增长0.08%、-26.54%、-38.69%、-53.12%,分别实现归母净利润2.00亿元、2.83亿元、1.08亿元、-0.19亿元,同比增长0.76%、3.64%、-58.09%、-106.44%。公司三、四季度收入和利润降幅明显,主要受到房地产投资下降、工程开工不景气,施工进度放缓等因素的影响。

产业链布局延伸,“一体两翼”创新业务带动新发展。在行业整体发展趋缓的和经济大周期向下的背景下,开始积极开拓产业链布局,围绕“互联网家装(一体)”和“智能家居与3D打印(两翼)”布局创新业务,通过参股、收购盈创科技和万安智能,公司将以3D打印建筑、BIM技术以及智能家居为载体,加速推进公司装饰工业化进程,2015年建筑智能化收入贡献同比上升259.80%,很有希望未来成为公司核心竞争力。

家装品牌“蘑菇+”布局初步形成,“建筑工业化+建筑信息化+互联网化”有望成为新增长点。公司互联网家装品牌“蘑菇+”通过总部+运营商模式在全国8座城市落地试点,且已完成地产商签约,全国第一轮已有317个运营招商落地,公司家装战略布局雏形形成,互联网家装有望在今年开始增长,未来有望成为公司的一大业绩增长点。

风险提示:宏观经济波动风险、房产调控风险等。

盈利预测与估值:我们下调盈利预测,预测公司2016-2018年EPS0.49/0.58/0.64元。对应2016-2018年的PE分别为24/20/18倍,维持“推荐”评级。