沧州明珠:隔膜龙头工艺技术均领先,新增产能释放快

公司一季度业绩预告归母净利润0.94亿-1.10亿同比增长200%-250%,大幅超出市场预期,主要受益于公司新增隔膜产能投产和去年的一部分库存隔膜的出售,以及BOPA膜价格上涨带来此业务毛利率的改善。

投资要点:

高端隔膜龙头,产能利用率高,新增产能陆续投产,带动公司持续高增长。

公司目前拥有6500万平方米干法隔膜和2500万平方米湿法隔膜产能基于公司良好的工艺和客户基础(比亚迪最主要的供应商),新增湿法隔膜调试时间和客户导入时间短(小于半年),预计今年销量9,000万平米。公司在建二条湿法隔膜生产线,共计6000万平米,预计明年上半年可陆续投产,明年即可贡献4000万平方米销量同时公司拟定增募资亿建设1.05亿湿法隔膜预计从2018年开始可陆续投产。从公司隔膜盈利能力看,受益于动力电池的爆发以及隔膜行业新增产能建设进度较慢,隔膜价格下降空间有限,同时公司加强成本控制和提供工艺,预计公司今年还将继续维持高毛利率(65%以上)o按照均价4元/平方米,我们测算隔膜今明年可为公司带来1.4亿/2.0亿净利润。

公司BOPA膜价格较同期上涨3000元/吨以上,毛利率增加6%以上,预计今年可增加净利润4,000万。公司拥有2.85万吨隔膜产能,其中68%为同步拉升法。2015年公司在同步拉升领域主要竞争对手日本尤尼契可退出中国,行业供给侧减少4,000吨,BOPA价格涨至2.2万/吨,使得公司该业务的毛利率提升至20%以上。预计今年公司BOPA膜销量有望达到3.3万吨,对应的可为公司带来5,000万净利润。

PE管材业务增长平稳,持续为公司贡献稳定的收入。公司拥有产能10.5万吨,80%用于燃气管道建设,在该领域市占率接近50%。预计今年销量可达到9.5万吨,均价1.4万/吨,可为公司贡献1.3亿的净利润。

投资建议:假设今年的定增方案完成(增发5,000万股),预测公司16-18年的EPS分别为0.51/0.66/0.84元,对应的PE为33/26/20倍,给予明年37倍的PE,对应的目标价为24元,强烈推荐。

风险提示:隔膜市场竞争激烈,价格下降;原料价格上涨。