顺鑫农业:短期扰动因素拖累季报表现,继续看好16年业绩弹性

1Q16营收增12%,估计增长主要来自于白酒、肉类和养殖,地产业务确认收入较少。估计1Q16白酒增速与公司总体增速差不多,延续2015年的稳健增长态势,营业税金及附加同比增31%,远高于收入,显示白酒留有余力。猪价上涨,尽管屠宰量同比可能持平或下降,不过养殖和肉类加工收入增速较快,我们估计可达到15-20%。根据草根调研,地产业务1Q16结算进度较慢,收入确认较少。

1Q16净利降9%,主要由于营业税和财务费用大增,估计白酒利润增速与收入同步,养殖扭亏。由于1Q16猪价同比上升,估计养殖业务实现扭亏。由于季度间确认不均衡,营业税金率同比升1.8pct,而公司净利率仅为4.8%,影响较大,预计未来几个季度营业税金率将同比回落。财务费用同比增0.33亿,主要来自于地产业务,15年末地产开发产品21亿,而14年末才11.6亿,同比明显增加,不过根据开发产品总额和现有贷款利率水平推算,1季度确认的财务费用偏多。

低端陈酿全国化,中档酒环京市场扩张,预计16年白酒业务可增15%。

陈酿正在向全国空白区域铺货推广,推进全国化。行业处于复苏期,同时陈酿打下了较好的市场基础,中档酒在环京市场扩张提速,估计百年红、三牛为代表的50-100元价格带产品可实现较快增长。

我们维持16年净利预测,预计2016-17年净利同比+36%、+20%,实现每股收益0.90、1.09元。若地产业务能顺利剥离,16年EPS将达到0.95-1.0元。白酒增长+资产剥离+猪价反弹,16年业绩弹性高,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:强势竞品进入20元以下产品价格。