中国医药公告点评:业绩稳定增长,协同效应渐显

事件:

近期公司发布2015年年报,实现收入205.7亿元,同比增长15.19%,实现归母净利润6.14亿元,同比增幅达到11.68%。若剔除个别认定法计提资产减值准备9,303万元的影响,归母净利润增幅为24.36%,基本符合预期。

投资要点:

阿托伐他汀引领工业板块盈利能力快速提升。阿托伐他汀钙胶囊作为公司的独家剂型,毛利率远高于心脑血管类平均水平,15年该产品营收超4亿,销量同比增长40%以上,在其带领下工业板块毛利率增加6.76个百分点,净利润同比增长54%。我们认为阿托伐他汀钙3年左右销售额有望过10亿。另外16年盐酸林可霉素、螺旋霉素将迎来恢复性增长,瑞舒伐他汀钙胶囊获批生产,后续发展值得期待。

协同效应渐显。现阶段公司着力打造内部协同的核心竞争优势,15年协同效应渐显,工业、商业板块的盈利能力大幅提升,其中商业板块营收、净利润同比增幅分别为24%和45%;财务费用减少3728万元,同比下降35%。我们预计随着公司商业板块“点强网通”战略的推进、管理水平的提升,营收规模、盈利能力将快速提升,协同效应将更加明显。

国企改革稳步推进。公司目前已托管集团旗下上海长兴(优质血制品企业)、长城制药(中国制药500强之一)等,为未来注入做铺垫。15年公司拟进行非公开发行,后续发展值得期待。另外公司大力推进公司薪酬分配制度优化工作,内部治理结构不断优化,改革措施效果渐显。

盈利预测及评级。我们预计16-18年,EPS分别为0.81、0.98、1.16,对应4月25日收盘价13.14,PE为16.2、13.3、11.3倍。鉴于公司战略清晰、增长稳定,资产注入及国企改革预期较强,首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示:非公开发行受阻、国企改革进度慢于预期