清新环境:超净排放改造市场爆发,15年业绩、订单齐放量

事件:

公司发布2015年度报告,实现营收达22.7亿元,同比增长77.6%, 实现净利达5.1亿元,同比增长87.5%,对应EPS 为0.48元,并每10股派1元,派息率达21%。公司同时发布1Q16报告,实现营收达3.1亿元, 同比倒退19.0%,实现净利润8524万元,同比增长28.1%,EPS0.08元。

点评:

高性价比一体化技术,助力公司毛利率同比提升5个百分点:公司15年营收占比达60%的建造业务毛利率同比增长近16个百分点达38%,而由于火电厂利用小时下滑,公司运营业务毛利率下滑制不足40%,综合导致公司15年毛利率同比提升5个百分点至39%。

市场快速扩张,销售、财务费用率齐上升:公司15年起全面推广SPC-3D技术在燃煤电厂中的应用,公司15年新签订单市占率达30% 以上,远高于公司在前轮脱硫改造中不足2%的市占率,受公司业务推广、EPC 项目暴增至占款增加(短期借款同比增长143%至7.13亿元)、在建BOT 项目投产等因素影响,公司15年销售、财务费用率分别同比提升1.3/0.4个百分点至2.8%、1.1%。

一季度营收倒退,不改全年增长态势:公司一季度收入倒退主要由于用电需求下滑致运营项目开工率较低以及在建改造项目确认收入时点波动影响。公司15年全年新增订单近30亿元,16年前两个月淡季新增订单也在3-4亿元左右,全年持续成长可期。

投资建议:

受公司建设业务毛利率超预期影响,我们小幅调升16-17年盈利预测至8.6亿元、12.9亿元,对应EPS 为0.81元、1.21元,分别对应当前股价的28/19倍PE,我们坚定看好公司在超净排放改造市场中的表现,加之公司积极布局外延并购将打破前期市场对超净排放改造市场规模具天花板的担心,给予公司16年目标PE35倍,对应股价28.3元,维持“买入” 评级。

风险提示:

竞争加剧公司建设业务市占率及毛利率下滑。