华夏幸福:业绩持续高增长,毛利率大幅提升

业绩持续高增长,毛利率大幅提升:期内公司营收同比增长502%,净利润同比增长862%。结算及收入结构的变化,导致毛利率同比大幅上升146个百分点至662%,相比去年全年毛利率上升317个百分点。长期来看,公司近年持续加大产业发展服务布局,未来高毛利率的产业发展服务收入占比提升仍将是趋势,有望拉动整体毛利率持续提升。由于销售金额大干结算收入,预收款较年初增长15.4%,奠定业绩高增长基础。

销量稳步增长,进度符合预期。公司一季度实现销售额2112亿元,同比增长51.8%,完成全年870亿目标的243%,进度符合预期。剔除园区回款后销售额1572亿,同比增长407%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积1446万平,占比794%。均价8625元/平米,较2015年上升6.01%。新增建面2034万平米,同比增长573%。需支付地价款251亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的16%,较2015年均值(123%)上升37个百分点。平均楼面地价1233元/平,较2015年均值(1191元/平)上升35%。

园区拓展稳步推进,PPP模式持续拓展。公司近年集中力量发展高毛利率产业园区业务.一季度先后与舒城县、彭山区、武陟县、新郑市等签订约定区域委托开发合作协议,其中武陟县、新郑市均采取PPP合作模式,PPP模式持续拓展。产业园区加速发展亦体现在园区回款增速上,一季度园区回款541亿,同比增长180.9%。

资金状况良好,财务状况稳健。期末公司在手现金384.9亿元,为一年内到期负债的223%,较年初上升31.2个百分点,资金状况优质。期末净负债率为50.3%,较期初上升5.4个百分点,剔除预收款后的资产负债率41.4%,较期初下降3.5个百分点。公司一季度完成70亿定增,资产负债结构进一步优化。

维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.17元和2.8元,当前股价对应PE分别为10.8倍和8.3倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:销量不及预期风险。