中国国旅:离岛免税步入稳态增长期,“首都机场招标+央企改革”带来潜在市值空间

中国国旅披露2015年年报及2016年一季报:(1)2015年,公司实现营业收入212.9亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润15.1亿元,同比增长2.42%;实现扣非后净利润14.9亿元,同比增长2.61%;实现每股收益1.5425元,同比增长2.42%。公司2015年度利润分配预案:以公司总股本976,237,772股为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币5元(含税)。(2)2016年1季度,公司实现营业收入52.3亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润7亿元,同比增长7.86%;实现扣非后净利润6.9亿元,同比增长7.56%;实现每股收益0.7137元,同比增长7.86%。我们将目标价格下调至60.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

海棠湾免税收入增速超20%,海外免税业务推进。

(1)离岛免税:三亚海棠湾免税店实现收入42.46亿元,同比增长18.47%,其中免税商品销售收入41.39亿元,同比增长23.60%;实现归母净利润4.73亿元,同比减少15.4%,净利率11.1%,同比减少4.5个百分点。(主要是2015年确认了1.15亿购物回馈积分形成的递延收益所致,确认递延收益使营业收入减少,但是营业成本不会相应减少。)全年接待顾客488万人次,同比增长16%;购物人数101万人次,同比增长14%;购买转化率20.7%。免税客单价4,098元,同比增长8.9%。

(2)海外免税:柬埔寨吴哥免税店接待游客超过25万人次,进店率超过80%。2015年12月30日,柬埔寨第二家免税店——西港免税店开始营业,第三家金边免税店正在加紧筹备开业工作。

评级面临的主要风险。

旅游业系统性风险,免税收入不达预期。

估值。

暂不考虑首都机场免税业务,预计2016-2018年每股收益1.75元、1.97元、2.19元,维持买入评级,目标价由70.00元下调至60.00元。