九州通2015年报及2016年一季报点评:收入利润均实现加速发展势头,看好公司处方外流机遇下的承接慢病用药费优势

核心观点:

一、事件。

九州通发布2015年年报,实现营业收入495.89亿,同比增长20.75%。实现归属母公司净利润6.95亿,同比增长23.87%。实现扣非后净利润5.77亿元,同比增长28.33%。实现EPS0.43元,同比增长19.44%。

同时,公司公告2016年第一季度实现营业收入154.46亿,同比增长29.31%。实现归属母公司净利润1.41亿,同比增长19.38%。实现扣非后净利润1.30亿,同比增长29.03%。实现EPS0.09元。

二、我们的观点。

1、业绩符合预期,公司收入利润均实现加速发展势头。

拆分来看,公司传统分销业务实现收入261.94亿元,同比增长9.7%。医院纯销业务实现收入145.47亿,同比增长31.09%(其中二级以上医院92.67亿,二级以下医院52.8亿)。中药饮片业务实现收入19.02亿,同比增长59.03%。

医疗器械业务实现收入35.03亿,同比增长58.22%。医药零售实现收入9.84亿,同比增长31.91%。医药电商实现收入4.7亿,同比增长51.12%。实现利润-2877万元。

我们认为,由于公司传统分销业务客户主要是乡镇卫生院、药店等,受到医保控费、招标降价压力较小,因此能维持较好的增速。另外,公司新业务医院纯销、中药饮片、医疗器械、医药电商等均维持高速增长态势,为公司加速发展提供了有力保障。另外,公司医药电商板块目前发展趋势良好,有望在今年实现扭亏为盈。

2、看好公司在处方外流机遇下的承接慢病用药的优势。

我们认为,随着药品加成的取消,门诊药房处方外流已经成为发展趋势。九州通在处方外流方面有先发优势,在上市公司中较早开始和公立医院合作开展门诊药房药品远程销售配送业务。我们认为在处方外流初期,医院、医生仍然是最强势的一环,因此统方是能否承接外流处方的关键,我们首选分销+DTP以及分销+电商的模式。考虑到电商承接慢病用药具备成本优势,我们看好九州通未来在承接慢病用药的发展潜力。

三、估值与投资建议。

公司作为全国最大的民营医药流通企业,其全国性布局高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源,为公司未来保持快速发展奠定了较好基础和提供了强大保障;其战略业务医院纯销、中药材及中药饮片及医疗器械等在未来将继续保持高速增长的态势,其较高毛利率的特点将助推公司业绩的快速释放;同时公司积极布局医药电商,静待处方药放开的政策风口。我们预计公司16-17年净利润为9.3亿、12.2亿,对应EPS 为0.56、0.74元,对应PE 为31倍和23倍。维持“推荐”评级。

四、主要风险因素。

公司扩张带来的财务风险;医改进程缓慢;