常山药业2016年一季报点评:业绩超市场预期,趋势有望逐季向上

投资要点:

1.事件

公司2016年一季报实现营业总收入2.31亿元,较上年同期增长16.72%;归属于母公司所有者的净利润2889.61万元,较上年同期增长20.12%;扣非后归属于上市公司净利润2762.28万元,较上年同期增长30.80%。

2.我们的分析与判断

(一)业绩超市场预期,趋势有望逐季向上

公司一季度净利润增速为20.12%,相比于2015年全年增速提升3.25个百分点,扣非后净利润增速高达30.80%,相比于2015年全年增速提升4.25个百分点,基本符合我们预期,但是远超市场预期。我们认为原因主要有:第一,依诺肝素原料药大幅增长,一季度实现收入1155.68万元,同比增长234.11%,价格暂时相对变化不大,但是销量大增,主要受益于公司2015年新厂区通过FDA认证,新增下游客户需求大增,大客户拓展也在顺利进行,未来放量可期,另外,去年4季度,东营天东(公司国内依诺肝素原料药最主要的竞争对手)依诺肝素钠、肝素钠EUGMP检查失败导致产品被召回、欧盟GMP证书被吊销、销售暂停,这也利于公司依诺肝素原料药放量。第二,低分子肝素制剂(包括低钙和达肝素)持续高增长,收入端实现增速16.31%,但是销量端仍维持24-25%的较高增速。第三,正如我们之前的判断,普通肝素肝素原料药影响大幅减弱,收入端下降11.31%,价格、销量方面都有所下降,价格方面去年二季度才步入低位徘徊期,所以一季度还是略微受拖累,但是毛利率有所上升,原因是去年同期肝素粗品价格的影响,去年有部分价格较高的粗品。公司新厂区原料药零缺陷通过FDA认证,公司议价能力提升,下游大客户谈判进行中,不排除未来量价齐升的可能性。

展望2016年,我们推测公司业绩增速会优于2015年,原因如下:1)刚需品种低钙持续高增长;2)达肝素招标放量;3)肝素原料药降价影响大幅减弱,公司拿到FDA认证,不排除量价齐升可能性。3)西地那非潜在获批上市放量可能。4)公司定增若完成,资金到账亦会对利润提供正向贡献;我们认为2016年,公司其他值得重点关注的有:1)第一家血透中心有望在二季度开业(就剩消防等最后审查);2)公司定增资金若到账,结合公司年报中披露的外延式发展战略,我们认为公司外延发展有望提速,值得重点关注。3)艾本那肽一期临床进展顺利,临床数据进展值得期待。

展望未来3-5年,公司看点如下:1)2017-2018年,公司肝素制剂有望登陆欧美市场(欧洲已初步尝试,报告期内与德国DMed合作,美国正积极准备),为公司业绩带来巨大弹性。2)创新药及研发方面:长效艾本那肽有望获批成为重磅产品(报告期内获得I/II/III期临床大批件),另外公司基于白蛋白载体平台拥有多产品线潜在布局,公司有望逐步进入到创新药时代;公司亦在积极多点布局,报告期内设立河北梅山多糖多肽科技有限公司,布局多糖多肽类产品研发、生产和销售。3)医疗服务方面:血透第一家即将落地,后续系统性布局值得期待,并有望借助血透进入到晚期肾病等慢病管理领域;另外,公司有望结合自身资源禀赋(国内区域资源+国际合作伙伴资源),在公司年报提及的战略布局方向均可能进行医疗服务布局探索。4)外延式方面:公司有望借助国内外资源同步加速推进。5)大健康方面:国产伟哥+透明质酸打开未来想象空间。

(二)大股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成,有望为公司股价提供较强支撑

公司2015年10月9日公告,公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发(价格为12.45元/股,复权后6.89元/股)将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%,认购金额达到6亿(总增发金额8亿),大比例现金认购(占比75%),并在增发后控股权大幅提升,彰显了对公司未来发展的强烈信心,也为未来股权运作方面打开了想象空间。公司2015年10月1日发布公告,公司第一期员工持股计划购买完成(大股东担保,1:1杠杆,存续期18个月,锁定期12个月),二级市场竞价购买7535857股,价格12.96元/股(复权后7.18元/股),我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。

3、盈利预测与投资建议

暂不考虑增发影响,预计2016-18年EPS分别为0.23、0.30、0.38元,同比增长26%/28/%27%,以2016年4月22日股价计算,对应PE分别为35、28、22倍。我们认为公司低钙制剂未来两年有望维持高增长,原料药销量增长良好,价格影响有望逐步减弱,拿到FDA认证后具备量价齐升可能性,制剂出口开始突破,未来公司看点颇多,制剂出口+血透中心及血透全产业链系列布局+其他医疗服务+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等,大股东高比例参与增发以及员工持股计划推出也显示了对公司未来发展的强烈信心。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

4.风险提示

肝素原料药销售大幅波动;制剂各省招标低于预期。