弘天生物:业绩增长超预期,现金奶牛特征明显

事件:

2016年4月20日,弘天生物发布2015年报。2015年,公司实现营业收入8415.6万元,同比增长124.05%;实现归母净利润4123.2万元,同比增长194.22%,归母扣非净利润4024.3万元,同比增长187.16%。公司加权平均净资产收益率(扣非)63.91%,资产盈利能力强劲。

点评:

一、业务不断拓展升级,单一服务到套餐式服务,深挖客户价值。公司业务线持续拓宽,服务内容不断创新。2013年主营业务以细胞委托培养业务为主,2015年业务拓展升级到细胞储存、细胞免疫分析、肿瘤预警和器官功能调理等高毛利业务。对单位客户提供丰富的细胞水平的健康管理业务,深挖客户价值。

二、细胞免疫分析稳步增长,器官功能调理等新业务助力业绩飙升。细胞免疫分析业务贡献营业收入4347.1万元,同比增长22.7%,毛利率88.1%,实现稳定增长,2015年新增两项健康管理业务:器官功能调理和肿瘤预警,分别贡献营收1409.4万元和2386.6万元,毛利率为95.1%和89.3%,细胞存储业务去年四季度才开展,实现营业收入199.1万元,毛利率较低,仅有17.6%,毛利率未来存较大上升空间。

三、现金流强劲,现金奶牛特征明显。客户以自然人为主,前五大客户营收仅占年销售收入的1.05%。公司主营业务现金流强劲,业务开展先预收款项,应收账款占比极小。经营活动现金净流量5262.9万元,销售现金比率0.625,净利润现金比率1.276,现金奶牛特征明显。公司期末货币资金6863.5万元,占总资产的55.58%,流动性充裕。

四、“细胞存储-细胞培养-细胞治疗应用”,细胞治疗全产业链雏形成型。弘天生物在细胞治疗产业链的全产业链布局,目前基本形成了以北京大兴细胞生物样本库为基础的细胞存储,细胞培养和以细胞免疫分析、器官功能调理、肿瘤预警等健康管理业务为应用的细胞治疗全产业链布局,业务协同性优,构筑细胞治疗产业链闭环。

未来三年盈利预测与公司估值

关键盈利假设:2016-2018年保守预测营收分别为1800/4000/6000万元;细胞委托培养维持现有业务规模不变;健康管理业务(包括细胞免疫分析、肿瘤预警和器官功能调理业务)未来三年营收增速为27%、22%和20%。不考虑股权融资摊薄,我们预测2016-2018年每股EPS1.16/1.54/1.84元。估值以赛莱拉和中源协和为参考标的,给予弘天生物15-20倍的市销率(PS),基于我们对公司的未来盈利预测,我们上调2016年预测价格区间为38.1-50.8元/股,对应公司2016年市盈率(PE)32-44倍。

风险提示

细胞治疗监管政策风险;市场营销、大股东高端客户资源导入不及预期;公司人才流失。