开尔新材:环保业务下滑,内/外立面搪瓷材料业务有亮点

公司2015年归母净利润下降37%,EPS0.25元

2015年公司实现营业收入4.21亿元,同比下降16.7%;归母净利润0.66亿元,同比下降37.0%,每股收益0.25元;符合市场预期。单四季度,实现营业收入0.71亿元,同降44.7%,环降36.7%,实现归母净利润82.6万,同降95.8%,环降92.0%。利润分配方案:以2015年12月31日总股本2.64亿股为基数,每十股派发现金0.26元(含税)。

毛利率大幅下滑,费用率上升

报告期内公司综合毛利率为40%,同降5.4个百分点;销售费用率6%,同降0.2个百分点;管理费用率、财务费用率为14.1%、0.27%,同增1.7和0.1个百分点;期间费用率20.4%,同增1.6%。单四季度综合毛利率37.9%,同降5个百分点,环增0.7个百分点;销售费用、管理费用率和财务费用率为18.3%、24.2%和0.67%,同增10.3、9.4和0.7个百分点,环增15.2、7.6和0.2个百分点;期间费用率43.2%,同增20.3个百分点,环增23.1个百分点。

环保业务跌幅大,内/外立面业务有亮点

环保业务实现收入2.34亿元,同降32.9%;毛利率34%,同降9.3个百分点。环保业务下滑主要由于搪瓷波纹板新一轮更换周期尚未启动且MGGH业务处于推广期所致;内立面搪瓷实现收入1.65亿元,同增29.1%,毛利率46.9%,同降2.7个百分点。内立面搪瓷收入增长主因地铁/隧道市场回暖且公司市占率稳固所致,15年实现销量26.3万平米,同增51.3%;外立面搪瓷收入0.18亿元,同降7%,毛利率55.8%,同降7.6个百分点。珐琅板业务虽下滑,但每平米售价/毛利润涨219/77.4元,显示外立面搪瓷附加值渐高、市场认可度提升。立面搪瓷总销量同增38%,但产能瓶颈制约增长。随着2016年9月立面搪瓷50万平米新产线投产,产能增近167%,达80万平米,将护航增长。

盈利预测与投资分析:

订单在手,增长何忧?火电超低排放推进将带动MGGH订单加速释放、波纹板更换周期16年启动保障增长底线:15年天润新能源订单规模超2亿,但现仅确认收入3958万元;16年至今公司斩获MGGH订单5741万元;估算仅MGGH业务,未执行订单已超2亿。基建发力,地铁、隧道市场回暖:15年深圳地铁订单3776万尚未开始结算,近期斩获香港隧道订单8381万元,内立面业务在手订单已超1.2亿元。环保/立面搪瓷业务订单均充沛,保障16年起业绩高增长。考虑收入结算因素,预计2季度起重归增长轨道。员工持股计划公布,总规模或达1.5亿,实际控制人承诺兜底彰显信心。前期定增价15.9元,划定安全边际。预计16-18年公司净利润为1.28亿元、2.12亿元和2.53亿元,对应16-18年EPS为0.44元、0.73元和0.87元。维持买入评级,目标价20元。

风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确认周期延长。