宜华木业:Y+生态圈整合提效、出口业务恢复稳定

业绩简评

2015年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润45.92亿元、7.24亿元、6.11亿元,同比分别增长3.73%、14.29%和16.26%。实现全面摊薄EPS0.42元/股,略低于我们的预期。公司2015年分配预案为每10股派送1.25元(含税)。

经营分析

出口恢复稳定,内销整合提升:1)从2014年开始的美国西海岸29个港口码头工人罢工至2015年1季度才结束,对公司外销业务的出口交货造成不利影响。从2季度起,罢工影响消除,且人民币汇率趋弱,有助公司出口业务并且获取汇兑收益。(公司与海外经销商商定,单季汇率波动在3%以内,则公司可享受汇兑收益)。全年,海外业务营收同比下滑4.92%。2)“Y+生态圈”经过半年多的整合,协同效应逐步显现,全年内销营收同比增长36.7%。我们预计,未来两年公司内销收入有望保持40%左右的年增长。

不断完善“Y+生态圈”,打造最完整“泛家居”产业链。过去两年,公司通过股权投资美乐乐(18.21%)、爱福窝(25%)、有住网(8%)、海尔家居(15.84%)、多维尚书(51%)、沃棣家居(25%)以及金融一号店(25%)等互联网平台,充分整合实体渠道资源与互联网平台的流量资源优势,已经构建起融合大数据、云计算、移动应用和消费金融等创新技术的泛家居“Y+生态系统”。目前,公司正在推进私有化收购新交所上市的国际软体家居巨头华达利,进一步完善“Y+生态系统”。1)五大入口,多渠道导流。①线上入口:美乐乐(家居电商O2O)、爱福窝(在线3D家装设计)和有住网(互联网家装),导入在线家装消费流量,并且可以通过通过大数据和云计算等技术精确定位目标客户。②线下入口:包括宜华原有的16家大型体验店和600多家专卖店,以及美乐乐在200多个城市超过300家体验店,现已整合为美乐乐加盟店和“宜华家居-美乐乐体验馆”,我们预计后者在2016年还将进一步增设至30家以上。③工装入口:与专业化家居集成及建筑装饰装修公司海尔家居开展B端合作,共同开发星级连锁酒店和城市综合体等市场。④金融入口:通过综合性互联网金融服务平台“金融一号店”提供家居消费贷和供应链金融服务等产品。⑤物流入口:与海尔集团旗下的国内大件物流专业龙头海尔日日顺合作,建设专门服务家居业务的大件物流平台。2)泛家居产业融合,完善产品线:目前,公司的产品体系已从自身的宜华家具和宜华地板(实木系列)延伸到沃棣家居(定制家具)和多维尚书(变形家具),正在整合华达利(软体家具),未来有望进军儿童家具。实现泛家居产业链的纵向整合(产业链一体化、形成“人工造林-林地采伐(种植)-木材加工-产品研发生产-销售网络”完整产业链)和横向整合(泛家居产业整合,从家具、建材到软装、家电等具有不同优势的大家居行业企业)。3)设立科技创新孵化基金:公司斥资1亿元设立种子基金,采用“开放式创新管理+全方位孵化服务+持续性资金支持”的模式进行运营管理,将积极与国内科研机构和高校合作,培育木材工业和家居制品人才,推动行业关键共性成果转化,提升公司的行业竞争力和持续发展能力。

控股股东多次增持承诺,彰显对公司长远信心:1)2015年7月10日,控股股东宜华集团承诺12个月内将累计增持不超过总股本2%;2)2016年1月25日,宜华集团首次增持100万股(占0.07%),并承诺6个月内累计增持不少于1,000万股且不超过总股本2%(含1月25日增持部分);3)2月29日,宜华集团累计增持1,003万股,履行首次增持承诺。同时,再次承诺将在2016年3月1日至7月25日期间,以不超过16元/股的价格继续增持,金额不低于4亿元;4)3月10日,宜华集团通过“富诚海富通稳胜共赢二十号专项资产管理计划”增持6,132,372股,占0.41%,均价10.91元/股。至此,宜华集团累计增持占公司总股本的1.09%。公司连续做出增持承诺且积极履行,显示对公司长期价值的认可及维护。

风险因素

房地产景气下滑导致家居需求疲软;新品牌推广不力;电子商务项目落实低于预期。

盈利预测与投资建议

公司已经实现涵盖实木家具、木地板、软体家具,贯穿泛家居产业链全环节的产业布局,未来“Y+生态系统”的有效运作将进一步提高公司的盈利能力,同时公司还将分享旗下企业上市带来的股权增值收益。我们预测公司2016-2018年EPS为0.55/0.68/0.83元/股(三年CAGR25.8%),对应PE分为24/19/16倍,维持公司“买入”评级。