中炬高新:调味品营收逐渐回暖,房地产价值重现

事项:

中炬高新公布15年年报,15年实现营收27.6亿,同比增4.4%;归母净利2.5亿,同比降13.8%;每股收益0.31元。拟每10股派现1元(含税)。4Q15营收7.3亿,同比增3.9%;净利0.79亿,同比增0.8%;每股收益0.10元。

平安观点:

4Q15收入略低于预期,净利符合预期。4Q15净利增0.8%,主要源于收到政府补助增加导致营收外收入增长2038%,以及毛利率提升2.2pct。

调价负面影响基本消除,渠道扩张支持调味品营收回暖。2H15调味品营收增速15.6%,逐步回暖。主因在于:一是3Q14上调终端价负面影响基本消除,渠道利润增加经销动力增强;二是渠道扩张支持销售放量,通过新品推进,增设餐饮、电商渠道,逐步建立覆盖广、渠道多的营销网络。剔除地产等其他业务影响,测算2H15调味品南部、中西部与北部地区营收增速均在15%以上,保持加速增长。东部地区增4%,猜测与该区域竞争激烈有关。预计16年调味品营收增速10%-15%。

4Q15毛利率同比走高,费用率提升导致净利率略降。公司4Q15毛利率35.3%,同比增2.2pct,一方面由于高毛利率的调味品占比提升,另一方面调味品本身毛利率走高,原因可能一是阳西基地新产能提高产出效率;二是产品结构升级。4Q15净利率10.8%略有下滑,主因在于销售费用率同比提升3.8pct,应是与渠道开发、市场推广力度增加有关;财务费用率增0.9pct,是公司债券利息支出增加所致。往16年看考虑结构升级、阳西基地营收占比提升,调味品毛利率应持续走高;渠道拓展费用仍有压力,综合考虑全年调味品净利增速应略高于营收。

房市火爆引起地价重估,定增可能延至3Q16完成。受益于“深中通道”影响,中山房价16年迅速升温。公司1600亩土地价值重估,参考16年初中山土地成效价300万/亩,粗略估算土地总价值约50亿。汇景东方年内开盘,约3万平米待售商品房,预计16年地产业务将实现收入1-1.5亿。公司大股东变更后定增流程需重新进行,目前在等国资委批复,预计定增完成可能延期至3Q16,激励机制完善可能要到17年。

盈利预测与估值:根据年报情况上调16年EPS约6%,预计公司16-18年实现每股收益0.36、0.42、0.48元,同比增17%、16%、15%,最新收盘价对应的PE分别为34、30、26倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,房价上涨地产业务重启将可能增厚16年业绩,国企改革落地将利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。

风险提示:营收增长不达预期及食品安全亊件。