伟星新材:产品盈利水平提升,成长性确定

公司2015年业绩同比增长24.9%,EPS0.84元

2015年1-12月公司实现营业收入27.5亿元,同比增长16.7%,归属上市公司股东净利润4.8亿元,同比增长24.9%,每股收益0.84元;单4季度实现营业收入9.2亿元,同增27.7%,环增28.2%,归属上市公司股东净利润1.5亿元,同增44.4%,环增11.3%,单季贡献每股收益0.27元。利润分配方案:每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

2015年国内经济仍存在下行压力,塑料管道行业亦受影响,步入平稳发展期:2015年我国塑料管道生产量1380万吨,同比增长6.2%。公司经营稳健,营收增速逐季回升,全年录得16.7%增速,加之成本端原材料价格下降致毛利率上升,全年业绩同增24.9%。

毛利率上升,期间费用率基本持平

报告期内公司综合毛利率43.8%,同比上升2.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为15%、7.6%、-0.2%,分别同比上升0.8、0.2、0.12个百分点,期间费率22.4%,同比上升1.1个百分点;销售费用的上升是期间费用增加的主因。

单4季度公司营收同增27.7%,环升28.2%;综合毛利率44.5%,同比上升3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为15.6%、7.7%、-0.2%,分别同比变动-0.8、0.4和0.1个百分点,期间费率23.1%,同比下降0.24个百分点。

PPR、PE产品销售增长,毛利率水平提升

报告期内公司综合产品销量14.9万吨,同比增长25.3%。分产品,PPR管材管件、PE管材管件、HDPE双壁波纹管和其他产品(包括PB等)销售收入同比分别变动21.5%、10.3%、-17%和24.2%;其中,PPR和PE产品营收增速均较2015上半年提升(2015上半年增速分别为17.2%、-5.6%),全年收入占比分别为52%和28.3%,毛利率分别为56.6%和32.3%,毛利率同比分别提升4.1和1.2个百分点;综合来看,PPR产品实现销售收入的快速增长与高毛利率,PE产品增速由跌转升。

分区域,华东、华北、西部、其他地区销售收入占比分别为52%、19.3%、10.4%和18.3%;华东、华北、西北地区销售收入分别增长13.3%、15.4%和16.1%,国外、华中和华南地区的销售收入增速分别为86.3%、33.3和30.5%,目前收入占比尚小。

盈利预测与投资建议

宏观经济下行压力下公司成长性持续得到验证,公司主营产品PPR优先受益于家装品牌消费升级;优秀的产品、“星管家”服务与扁平化的渠道结构组成公司独特的商业模式。原油价格底部运行促进成本端改善,房屋销售及交易回暖提供需求保障,且有综合管廊建设投资升温等利好。公司成长性确定,预计2016-2018年净利润增速分别为25.1%、21.9%、18%,EPS1.05、1.28、1.51元,目标价21元,对应16年20倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:国家宏观经济下行,塑料管道行业需求受影响;原油价格上涨带动公司原材料成本上升。