三力制药:业绩靓丽,崭露头角的“小而美”儿科用药好公司

投资要点

事件:

2016年4月8日,三力制药发布2015年报。公司实现营业收入3.59亿元,同比增长34.53%,实现归属母公司净利润5261.0万元,同比增长81.45%,归属母公司扣非净利润4332.8万元,同比增长57.47%。

点评:

一、主力产品开喉剑喷雾剂(儿童型)营收增速35.2%,整体毛利率保持小幅上升。儿童型开喉剑喷雾剂产品贡献公司大部分营业收入和毛利。2015年,开喉剑喷雾剂(儿童型)营业收入2.75亿元,同比增长35.2%,分别贡献公司76.52%的营收和82.95%的毛利。2013-2015年,开喉剑喷雾剂(儿童型)营业收入年复合增长率达54.9%。高毛利的儿童型开喉剑喷雾剂营收占比持续提升带动公司整体毛利率保持小幅上升。

二、开喉剑喷雾剂市场份额排名飙升,产品覆盖3000多家二甲以上医院。喉剑喷雾剂(含儿童型)目前主要用于咽喉疾病治疗,近几年其在咽喉疾病中成药市场和喷雾剂细分市场的占有率增长迅速。目前,开喉剑喷雾剂(含儿童型)在我国咽喉疾病中成药市场份额的排名第7位,在医院终端市场份额的排名第3位;在喷雾剂细分市场份额排名第2位,医院终端市场份额排名第1位。产品已覆盖3000多家二甲以上医院;销售公司产品的医药商业公司由2014年的676家增加到今年的692家。

三、公司致力于开喉剑喷雾剂OTC化。咽喉疾病中成药前十大品牌中除蒲地蓝消炎口服液、开喉剑喷雾剂(含儿童型)和新癀片外,其余7个都为OTC类产品。开喉剑喷雾剂(含儿童型)是公司独家品种,产品独特性好,而且副作用小,转为OTC类有利于患者购药便利和拓展药品销售范围,扩大公司药品市场份额。公司致力于使其成为OTC(非处方药)并计划向国家食品药品监督管理总局申报开喉剑喷雾剂(含儿童型)成为OTC产品。

四、布局儿童大健康,打造儿科全产业链:公司正在积极布局儿童大健康,包括在儿童药品、儿童诊疗和儿童护理等多方面打造儿科全产业链布局,与公司现有以开喉剑喷雾剂(含儿童型)为主的产品结构形成互补,减少依赖单一产品经营风险,打开成长天花板。 未来三年盈利预测及估值:关键盈利假设:南方所数据,咽喉疾病中成药喷雾剂剂型年复合增长率为24.38%。2014年和2015年,公司儿童型开喉剑喷雾剂营业收入年增速分别为77.5%和35.2%,年复合增长率54.9%。我们预测未来三年,不考虑外延并购影响,公司营业收入在开喉剑喷雾剂的带动下,保持营收35%、30%、25%的年增长速度。

咽喉疾病类中成药可比公司有主板上市公司济川药业(600566,代表产品蒲地蓝口服液)、桂林三金(002275,代表产品西瓜霜系列),两个公司产品都位列咽喉疾病类前十大中成药行列,具有代表性。济川药业和桂林三金PE(TTM)分别为27.3倍和33.8倍,考虑到三力制药的开喉剑喷雾剂主要为儿科用药,剂型为喷雾剂,近三年营收增速(CAGR54.9%)显著高于济川药业(CAGR 24.1%)和桂林三金(CAGR -2.7%)。我们认为基于上述理由,给予三力制药35-40倍PE估值比较合理,2016年目标价20.4元,给予增持评级。

风险提示

药品降价风险,单一产品营收占比过大经营风险,儿童大健康布局进度不及预期。